事件：发布2023 年中期业绩，业绩表现低于预期。2023H1 公司总营收137.64 亿元（人民币，下同），yoy +15.9%；归母净利润8489 万元，yoy +63.8%，业绩表现低于预期。

公司核心电力装备业务收入实现稳步增长。2023H1 公司核心的电力装备收入67.02 亿元，yoy24.31%，其中煤电设备40.58 亿元，yoy +25.43%；水电设备11.75 亿元，yoy -26.4%；核电设备12.78 亿元，yoy +236.63%。

部分历史项目价格较低，上半年公司毛利率同比下降4.46 个pcts，是公司业绩低于预期的主要原因。

2023 年H1，公司经营业务毛利14.54 亿元，yoy -18.38％；毛利率为10.72％，毛利率同比下降4.46 个pcts，主要是由于部分历史项目合同价格较低，以公司核心的新型电力装备为例，2023H1公司煤电设备毛利为4.9 亿元，毛利率为12.09％，同比降低2.01 个pcts；水电设备毛利为1.04亿元，毛利率为8.85％，同比降低14.23 个pcts；核电设备毛利为-0.45 亿元，毛利率为-3.54％，同比降低39.98 个pcts。

趋势不改，公司新接订单爆发式增长。2023 年上半年，公司正式合同额325.85 亿元，yoy +109.45%，其中1、新型电力系统189.28 亿元，yoy +187.79%（煤电116.31 亿元，yoy +437.97% ; 水电38.20亿元，yoy +78.67%; 核电25.48 亿元，yoy +1,830.30%；气电3.99 亿元，yoy -80.33%）；2、绿色低碳驱动装备13.18 亿元，yoy +56.72%；3、清洁高效工业系统35.30 亿元，yoy +12.74%；4、工程总承包与贸易57.94 亿元，yoy +118.64%；5、现代制造与服务30.16 亿元，yoy +27.85%；核电及抽蓄等积极扩产，压缩空气储能等新领域积极开拓。截至2023 年H1，公司完成固定资投资46,728.04 万元，主要用于核电基能力提升项目、抽蓄能力提升一期项目等。在新领域拓展方面，公司积极可再生能源、海洋装备、氢能、储能及综合利用领域，例如上半年公司中标全球最大容量的青海格尔木60MW/600MWh 液态压缩空气储能示项目的空气透平设备，中标世界首个300MW级非补燃压缩空气储能湖北应城项目的换热系统。

投资分析意见：受公司历史订单价格影响，公司上半年业绩低于预期，我们认为伴随去年底新签订单逐步确认收入，公司毛利率有望得到明显修复。考虑上半年业绩对全年的影响，我们下调公司2023-25 年盈利预测为3.41/15.90/17.14 亿元（下调前为6.15/16.20/17.26 亿元），当前市值对应公司2023-25 年PE 倍数为11/2/2 倍，明显低于港股可比公司（东方电气及金风科技）的13/10/8倍。我们认为，公司作为国内领先的能源装备制造商，伴随火电、抽蓄、核电等多项核心装备迎来景气度提升，公司相关订单将逐步兑现。叠加前期大股东17 亿认购新内资股，公司“稳基础、见成效、上水平”三步走战略将稳步落地。考虑公司合理业绩主要在明年开始体现，参照可比公司2024 年10 倍平均估值，谨慎起见，我们给予公司2024 年5 倍PE 估值，综上，维持“买入”评级。

风险提示：火电新增装机不及预期、抽水蓄能核准开工不及预期、火电灵活性改造需求不及预期、原材料成本维持高位、国际业务风险。