疫情期间租金减免影响仍未消除，各项业务仍处于下滑区间。公司自营商场23H1 实现营收33.77 亿元，同比下降18.7%，出租率85.7%，主要系商场受到宏观经济波动影响以及 2022 年下半年公司推出免租政策影响。公司發佈2023年中報，上半年公司實現營業收入56.60億元，同比下降18.64%；歸母淨利潤1.51 億元，同比下降85.30%；扣非歸母淨利潤0.90 億元，同比下降90.37%。
公司發佈2023 年中報。23H1 公司實現營業收入56.60 億元，同比下降18.64%；歸母淨利潤1.51 億元，同比下降85.30%；扣非歸母淨利潤0.90億元，同比下降90.37%；公司單Q2 實現營業收入30.43 億元，同比-15.03%；歸母淨利潤0.05 億元，同比-98.53%；扣非歸母淨利潤-1.26 億元，同比-127.38%。
費用投放增加，盈利能力承壓。23H1 公司實現綜合毛利率59.69%，同比減少2.65pcts；淨利率2.13%，同比減少11.90pcts。23H1 公司整體費用率爲45.20%，同比上升10.57pcts；銷售、管理、研發、財務費用率分別爲10.71%/11.87%/0.17%/22.45%，同比+2.10/+3.07/-0.20/+5.60pcts。單季度看，23Q2 公司實現綜合毛利率59.59%，同比減少3.58pcts；淨利率-2.12%，同比減少11.71pcts。23Q2 公司整體費用率爲48.54%，同比上升15.23pcts ； 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲11.47%/12.47%/0.14%/24.45%，同比+2.51/+5.26/-0.19/+7.65pcts。
疫情期間租金減免影響仍未消除，各項業務仍處於下滑區間。公司自營商場23H1 實現營收33.77 億元，同比下降18.7%，出租率85.7%，主要系商場受到宏觀經濟波動影響以及 2022 年下半年公司推出免租政策影響。
委管商場23H1 實現營收10.77 億 元，同比下降 16.9%，平均出租率87.7%，主要系項目前期品牌諮詢委託管理、項目年度品牌諮詢委託管理與商業諮詢費及招商佣金項目收入減少所致。
門店數量結構性調整，下沉市場開拓加速。截至23H1 期末，公司經營 91家自營商場（半年內淨減少3 家），281 家委管商場（半年內淨減少3 家），8 家戰略合作商場，54 個特許經營家居建材項目（半年內淨減少3 個），共包括 465 家家居建材店/產業街（半年內淨減少11 家），覆蓋全國 30 個省、直轄市、自治區的 219 個城市，商場總經營面積 22,203,216.77 平方米（半年內減少305,074.23 平方米）。公司通過委管及特許經營模式在低線城市拓展商場網絡，報告期內新增五家門店分別位於邢臺、泰州、連雲港、延安及珠海，實現了對低線城市的快速滲透。
股東結構優化，業務協同迎來發展契機。公司於 2023 年 6 月引入建發股份以及其子公司聯發集團，持股比例分別爲23.95%和6.00%，成爲公司控股股東及間接控股股東。建發股份與公司在供應鏈和地產業務等領域具有很強的協同性，未來雙方有望持續相互促進、共同成就，將爲公司帶來全新的發展機遇。此外，國企背書也有望降低公司融資成本，擴大授信額度，提高經營效應。
盈利預測及投資建議。公司是國內領先的全國性家居裝飾及傢俱商場運營商，持續踐行“輕資產、重運營”決策，基本盤持續穩健。但由於地產鏈需求較爲疲軟，疊加投資性房地產公允價值變動損失及其他減值損失爲公司盈利能力帶來的拖累，預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利潤6.9/7.8/8.5 億元，分別同比-7%/+13%/+8%，當前股價對應PE 爲30x，調整至“增持”評級。
風險提示：房地產市場波動風險、渠道拓展不及預期、業績不及預期的風險。
