事件：2023 年8 月24 日晚公司發佈2023 年半年度報告，2023H1 營收2.95 億元（+0.45%，括號內爲同比，下同），歸母淨利潤3183 萬元（-80.72%），扣非歸母淨利潤1934 萬元（-81.16%）。2023Q2 營收1.63 億元（+6.59%），歸母淨利潤1947 萬元（-81.31%），扣非歸母淨利潤1335 萬元（-71.25%）。
業績短期承壓，Q2 環比提速：剔除2022 年核酸檢測用磁珠收入，2023H1 營收同比增長14.04%，單Q2 同比增長約22.1%；在此基礎上若剔除2023H1 賽譜儀器並表收入，則2023H1 與2023Q2 營收分別同比增長2.2%/11.3%。剔除股份支付費用攤銷和賽譜儀器投資收益影響後， 2023H1 歸母淨利潤爲9387 萬元（-25.5%），扣非歸母淨利潤8138 萬元（-29.31%）。剔除股份支付費用後公司2023H1 銷售/管理/研發費用分別同比增長29.8%/26.4%/69.6%,在需求下行壓力下，公司收入增速放緩但費用仍處於高位，疊加子公司賽譜儀器等虧損，導致歸母淨利潤同比下滑。環比來看，公司2023Q2 營收環比增長23.41%，其中色譜填料和層析介質產品收入環比增長31.5%，復甦勢頭良好。盈利能力來看，公司2023H1 毛利率79.06%（-2.15pct），主要系合併賽譜儀器後產品結構變化所致，單看色譜填料和層析介質毛利率爲85.7%（+0.62pct），在競爭趨於激烈的市場環境下公司填料毛利率穩中有升，體現出公司較強的產品競爭力。
項目漏斗不斷豐富，看好公司遠期成長性：2023H1 公司色譜填料和層析介質銷售收入2.11 億元（+5.45%），營收佔比71.5%（+3.51pct）；應用於藥企正式生產或三期臨床項目的填料收入1.04 億元，佔填料與介質產品收入的49.15%（+8.10pct）。分領域來看，應用於大分子藥物的介質、生物分離柱等產品2023H1銷售收入1.41 億元（+6.73%），客戶羣體不斷開拓，小分子藥物相關收入0.58億元（-9.92%），由於小分子填料使用壽命較長，2022 年高基數下有所下滑。分項目來看，公司2023H1 填料新增630 個項目應用，其中應用於抗體領域的III期/商業化項目新增9 個，項目漏斗進一步豐富。此外，公司在外部壓力下維持高位研發投入，2023 年下半年有望推出新一代雜化硅膠（發力胰島素、多肽等領域）、耐鹼性更高的新款proteinA 親和層析介質等；同時隨着公司產能投產、福立儀器收購後的協同催化等逐步兌現，業績有望進一步恢復。納微科技作爲國產填料龍頭，產品競爭力較強，我們看好公司遠期成長性。
盈利預測與投資評級：我們將公司2023-2024 年營收由10.68/15.67 億元調整爲7.60/11.53 億元，預計2025 年營收13.55 億元，歸母淨利潤由4.09/6.11 億元調整爲1.80/2.66 億元，預計2025 年歸母淨利潤3.87 億元，當前股價對應PE 分別爲75/51/35×，我們看好國產填料龍頭的成長性，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇；下游需求下行；市場開拓不及預期等