维持“增持” 评级。2023H1 鸡肉需求端恢复低于预期，猪料行业表现较弱，因此下调23~24 年EPS 至0.26/0.80 元（前值1.26/1.36 元），新增25 年EPS 预测为0.83 元。参考可比公司估值，给予2024 年饲料业务10X PE，给予40 亿市值；肉禽养殖屠宰25 倍PE，给予100亿市值，共计140 亿市值，对应目标价15.23 元（前值18.27 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
2023H1 由於行業豬料需求和雞肉價格較弱，中報業績略低於預期。從全年來看，飼料業務穩健發展，肉禽業預期反轉在即，看好公司業績由此提振。
投資要點：
維持“增持” 評級。2023H1 雞肉需求端恢復低於預期，豬料行業表現較弱，因此下調23~24 年EPS 至0.26/0.80 元（前值1.26/1.36 元），新增25 年EPS 預測爲0.83 元。參考可比公司估值，給予2024 年飼料業務10X PE，給予40 億市值；肉禽養殖屠宰25 倍PE，給予100億市值，共計140 億市值，對應目標價15.23 元（前值18.27 元），維持“增持”評級。
中報業績略低於預期。2023H1 公司實現營收167.08 億，同比+21.19%，實現歸母淨利-0.25 億，同比-154.37%，上半年飼料銷量增速超過10%，肉禽板塊盈虧平衡，生豬養殖拖累業績，總體利潤略弱於預期。
飼料業務穩健發展。2023H1 由於養殖業深度虧損，原料價格大幅波動，飼料行業銷售壓力較大，存量市場競爭激烈。分品種來看，豬料、反芻料增速穩定，肉禽料需求相對旺盛。預計公司2023 年飼料銷量增長10~15%，看好公司在飼料行業競爭中持續提高市佔率水平。
肉禽業預期反轉在即。2023H2 白羽雞景氣度有所提升，一方面前期引種缺口邏輯不變，供給端產能收縮傳導順暢，下半年在產父母代存欄有望環比減少，供給持續收緊將帶動後期白羽肉雞價格反轉。需求端來看，逐步進入需求旺季，同時豬價對雞價也有所提振。基於肉禽業反轉，看好公司受益於行業反轉，業績提振。
風險提示：飼料原料大幅波動風險、動物疫病風險、禽畜價格波動風險等。
