事件：23H1 公司實現營業收入28.8 億元，同比+2.72%；歸母淨利潤2.6億元，同比+8.12%；扣非歸母淨利潤2.5 億元，同比+7.51%。其中，23Q2公司實現營業收入16.8 億元，同比+0.36%；歸母淨利潤1.7 億元，同比+4.32%；扣非歸母淨利潤1.6 億元，同比+6.55%。
點評：
上半年國內廚電市場整體穩步回暖，剛需廚電品類增長穩步恢復，據奧維雲網推總數據，23H1 國內煙灶品類合計零售額231.5 億元，同比+2.5%重回增長。華帝23H1 營業收入同比+2.7%，增勢與行業基本一致，進一步拆分：渠道端，23H1 公司線下/線上/工程/海外渠道分別創收13.1/10.0/2.5/2.8 億元，yoy+9.0%/+19.6%/-8.0%/-38.9%。產品端，23H1公司煙機/ 灶具/ 熱水器/ 洗碗機/ 蒸烤一體機/ 集成灶分別創收11.3/7.0/5.3/0.3/0.3 億元，yoy+14.6%/-1.6%/-8.5%/-5.2%/-4.5%；集成品類方面，集成灶收入4468 萬元，yoy+29.3%，新品集成烹飪中心創收1872 萬元。盈利能力方面，23H1 油煙機/灶具/熱水器毛利率分別同比-1.4/+1.0/-2.2pcts 至44.1%/46.6%/34.0%。
歸母淨利率穩定，加速下沉渠道佈局。公司23Q2 毛利率同比-1.1pct至42.6%。費用端，公司23Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為24.0%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比-0.2/+0.1/-0.4/+0.2pcts，費用投放力度基本穩定。此外，公司23H1 計提資產減值準備1889 萬元，對利潤率有所拖累。最終，公司23Q2 實現歸母淨利率10.0%，同比+0.4pct。上半年公司積極投入渠道建設和品牌形象打造，帶動線上渠道高端品類佔比提升，抖音全域營銷亦實現新突破，伴隨新零售渠道運營提效，公司中長期有望優化盈利。
投資建議：公司抓住廚電行業高端化機遇積極提升自身產品結構，注重品牌形象升級和渠道管理能力提升，下沉渠道不斷推新形成競爭力，發力集成灶、集成烹飪中心賽道等新品豐富產品矩陣。我們看好公司在理順渠道和加強治理的過程中修煉內功，在多品類和多品牌矩陣中持續發掘增長潛力，在渠道扁平化、產品高端化和生產智能化過程中實現更優質的盈利。預計23-25 年歸母淨利潤4.75/5.71/6.72 億元（前值5.5/6.7/7.8 億元，因23H1 收入表現平淡下調23-25 年收入預期），對應23-25 年10.6x/8.8x/7.5x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；新品需求不及預期的風險。