事件：2023H1 公司實現營收11.21 億元，yoy-18.84%，歸母淨利潤0.41億元，去年同期爲-2.03 億元，扣非歸母淨利潤0.28 億元，去年同期爲-2.16 億元，業績實現扭虧爲盈，落入此前預告區間。
聚焦主業剝離IP 衍生品，降本增效成果顯著。1）收入端：2023H1 公司營收下滑18.84%，主要系：（1）2023 年2 月剝離IP 衍生品業務，對應IP 衍生品業務收入同比下滑72.71%至0.11 億元；（2）遊戲業務持續聚焦，減少非重點產品運營，對應遊戲業務收入同比下滑17.08%至10.65億元。2）利潤端：2023H1 公司利潤實現扭虧，歸母/扣非歸母淨利率達3.63%、2.51%，yoy+18.35pct、18.13pct，盈利能力大幅提升，主要得益於公司遊戲在Fanbook 自有渠道的流水佔比提升帶來的毛利率提升，以及核心遊戲精細化運營、持續優化組織架構降本增效帶來的費用端優化。2023H1 公司毛利率爲45.11%，yoy+2.26pct，銷售費用率10.28%，yoy-20.57pct，管理費用率3.83%，yoy-4.01pct，研發費用率12.63%，yoy-0.72pct，財務費用率9.87%，yoy+4.61pct。
核心老遊運營穩健，看好Fanbook 提升遊戲收益質量。2023H1 公司核心手遊《夢幻花園》推出貓咪莊園、蟠桃獻瑞等新版本內容，日活、付費用戶數和付費率再創新高，暑期推出江南水鄉古風主題版本，日活和付費用戶數均實現同比逆勢增長，公司長線運營能力持續獲驗。此外，公司積極推動用戶在Fanbook 商城內付費，存量遊戲渠道成本持續優化，產品盈利能力及現金流質量穩步提升，2023H1 公司經營活動所得現金淨額爲2.46 億元，較去年同期的0.02 億元大幅提升。展望後續，我們看好公司《夢幻花園》《夢幻家園》等存量產品持續穩健運營，收益質量穩步提升，構築業績基本盤。
新遊《卡拉彼丘》表現出色，產品週期支撐業績彈性。公司首款自研二次元競技射擊遊戲《卡拉彼丘》已於2023/8/3 正式上線PC 端，由騰訊發行運營，截至2023/8/30，產品平均周活躍用戶數超70 萬、用戶平均日在線時長超120 分鐘、ARPPU 超200 元，表現亮眼。《卡拉彼丘》後續將持續更新玩法、角色、活動，驅動流水穩步增長，同時手遊端預計於2024 年上線，流水錶現值得期待。此外公司還儲備有與騰訊聯合研發的《二之國：交錯世界》（國服版）、《三角洲行動》，產品均已獲得版號，看好新遊儲備相繼上線，貢獻業績增量。
盈利預測與投資評級：我們維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年EPS 分別爲0.15/0.29/0.36 元，對應當前股價分別爲20/11/9 倍。公司研發投入佈局開始兌現，我們看好公司新遊相繼上線，業績彈性將持續釋放，維持“買入”評級。
風險提示：新遊表現不及預期，行業競爭加劇，行業監管風險