網龍23H1 營業收入36.81 億元，同比-13%；經營利潤6.99 億元，同比-6%；歸母淨利潤5.00 億元，同比-12%；經調整淨利潤5.89 元，同比-28%。遊戲業務穩健，收入創新高；海外教育平板推出中低端新品，國內中標教育部相關項目。維持買入評級。
支撐評級的要點
遊戲收入穩健增長，《魔域》IP 持續帶來收入增量。23H1 遊戲收入19.20億元，同比+8%，佔收入比例52%；經營利潤10.94 億元，同比+8.7%。其中手遊收入3.12 億元，同比+7%，佔遊戲收入16%；端遊收入同比+8%至16億元，佔遊戲收入84%。國內遊戲收入同比+9%，海外遊戲收入+4%。《魔域》IP 收入同比增長10%，2023 年3 月發佈的《魔域手遊2》帶來增量。《英魂之刃》IP 與熱門動漫IP 聯動，帶動上半年收入環比增長12%。公司正在研發《英魂之刃》2.0 版本，計劃在海外市場發佈，另外儲備有多款MMO 和MOBA 遊戲，以及一款放置卡牌遊戲和一款休閒遊戲。
後疫情時代教育平板銷量自然回落，普米發佈中低端產品繼續提升市佔率。
22H1 教育業務收入17.20 億元，同比-29%，佔收入比例47%；經營虧損2.49億元，虧損同比擴大14%。收入下降主要因爲全球教育互動平板進入後疫情時代的調整期，根據Futuresource 預測，2023 年全球教育平板出貨量約210萬臺，同比-10.8%。2023 年5 月普米推出高性價比新品ActivPanel LX，打入中低端平板市場，該產品訂單很大一部分來自新客戶，銷售額將在未來幾個季度持續提升。公司計劃在年底前開啓與普米平板整合的SaaS 訂閱服務，藉助Explain Everything 平台進行。國內市場方面，2023 年7 月中標“國家中小學智慧教育平台”軟件開發服務項目。
積極在遊戲和教育業務佈局AI 技術。遊戲中臺美術管線已逐步落地AIGC技術，在2D 角色原畫環節可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指導型AI、對抗型AI 等技術。教育方面，公司正在開發一款與平板設備深度融合的定製化教育類大語言模型。
教育業務毛利率小幅下滑，遊戲研發投入提升。23H1 公司毛利率62.1%，同比+7.4ppts；其中游戲業務毛利率96.8%，同比+1.1ppts，教育業務毛利率24.4%，同比-0.94ppt。銷售/管理/研發費用率分別爲12.0%/15.5%/17.4%，同比+1.6/+4.5/+3.6ppts，遊戲在研新品較多，導致研發費用率提升。
估值
遊戲業務收入和利潤增速好於我們此前預期；新款教育平板銷售額貢獻將在後幾個季度逐步體現，SaaS 訂閱服務帶來業績新增量。我們上調2023/24/25年歸母淨利潤至9.38/12.46/15.14 億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
會員增長不及預期；廣告投放低於預期；內容監管超預期；行業競爭加劇。