事件：公司發佈2023 年半年報，實現營業收入1.71 億元，同比-20.18%；歸母淨利潤0.68 億元，同比-38.73%；扣非歸母淨利潤0.67 億元，同比-30.54%；經營性淨現金流1.11 億元，同比-26.38%；EPS（基本）1.13 元。業績低於市場預期。
點評：
技術服務收入降幅較大，醫療器械收入穩健增長。 公司23H1 主營業務收入同比-20.18%，其減少主要來源於下游大客戶交付訂單的減少以及技術服務收入的減少所致。其中：
1） 產品銷售收入1.55 億元，同比-17.23%。產品銷售收入中，內銷收入0.68億元，同比-12.28%，主要系國內下游大客戶於23H1 要求交付的訂單量下降所致；外銷收入0. 87 億元，同比-20.70%，主要系LNP（脂質納米顆粒）收入的減少以及下游藥品企業由於研發進度及備貨情況導致訂單交付數量較上年同期有所減少所致。23H1，國外醫療器械端銷售收入較上年同期保持穩健增長。剔除 LNP 銷售收入的影響，國外產品銷售收入同比+2.05%。
2） 技術服務收入0.16 億元，同比-40.70%，主要系因專利到期導致來自特寶生物聚乙二醇干擾素α-2b 注射液的技術服務收入大幅減少。
核心在研品聚乙二醇伊立替康已獲較大進展，醫美項目有序推進中。 公司23H1研發費用爲0.28 億元，同比-34.35%，佔收入比重爲16.44%。研發費用的減少與公司主要研發項目所處研發階段及進度有關，部分項目在23H1 處於資料整理階段，費用投入較少。截至23 年6 月30 日：
1） 聚乙二醇伊立替康：關於小細胞肺癌適應症，II 期臨床試驗總結報告初稿已經完成；III 期臨床試驗實施準備中；關於腦膠質瘤適應症，第一階段患者入組正在進行，部分患者已進入生存隨訪。
2） 醫美項目JK-2122H：臨床進行中，受試者已經入組完畢，所有臨床中心已進入 6 個月的臨床隨訪期，預計2023 年11 月完成臨床。
盈利預測、估值與評級：專利到期導致來自特寶生物的技術服務收入大幅減少，因此我們下調2023~2025 年歸母淨利潤預測爲1.78/ 2.10/2.89 億元（原預測爲2.63/3.28/4.37 億元，分別下調32%/ 36%/ 34%），現價對應PE 分別爲32/ 27/20 倍。考慮到公司的現有業務競爭格局優良、技術壁壘深厚，研發佈局的藥物、器械項目具有豐富的應用空間，維持“買入”評級。
風險提示：創新產品研發失敗風險；核心技術迭代風險。