事件：公司發佈2023年中報，上半年實現收入2.9億元，同比-22.6%，實現歸母淨利潤4618 萬元，同比-32.0%；其中單Q2實現收入1.6 億元，同比-10.99%，實現歸母淨利潤2559 萬元，同比-31.17%。
主營產品產能壓降，業績短期承壓。根據公司半年報，上半年公司營收和淨利潤同比下降。分業務來看，天然香料業務實現營收9517 萬元，同比下降50.1%，降幅較大，主要原因是天然香料業務主要產品天然香蘭素產品受到環保政策影響，產能壓降，導致營收降低，預計在泰國基地完成建設前或將持續承壓；合成香料業務實現營收4763 萬元，同比下降22.3%，主要受到下游需求短期降低影響，銷量降低，營收減少，預計隨著下游需求改善或將有所好轉；涼味劑實現營收1.3 億元，同比增長15.6%，主要原因下游需求景氣度高，產品銷量增加，營收增加，預計未來銷量有望持續增加，成為公司收入的主要來源。
建設泰國基地，打開成長新曲線。公司規劃建設泰國基地，其中一期建設香蘭素1000 噸、橡苔200 噸、苯甲醛100 噸、苯甲醇50 噸、桂酸甲酯100 噸、涼味劑150 噸、葉醇150 噸香精香料生產裝置，預計建成時間為2024 年底。一方面，基地建成後公司天然香料產品香蘭素產能將大幅增加，國內產能壓降影響減弱，打開營收利潤增長空間。另一方面，泰國基地具有關稅優勢。美國是目前公司海外出口占比最高的地區，2016-2021 年美國地區營收在公司海外營收中佔比超50%。目前出口美國的貨物基本都有額外25%的關稅，泰國基地建成後，將有助於提高公司產品出口美國的毛利率，增強公司盈利能力。
公司香料產品種類豐富，客戶合作穩定。公司成立於2001年，是國內高端香料龍頭企業。主要產品可分為天然香料、合成香料、涼味劑等，主要應用於食品飲料、日化等行業，公司產品具有廣泛的下游應用領域和發展空間。公司主要終端客戶包括快速消費品行業的知名公司、下游香精企業和終端客戶。其對供應商有較為嚴格的認證體系，考察時間較長，不會輕易調整和更換，公司與國際大型香精香料企業合作多年，具有穩定的合作關係，具有產品認證壁壘。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別為1.69 元、2.50 元、3.17元，對應動態PE 分別為20 倍、14 倍、11 倍。司產品下游應用廣泛，需求旺盛，海外基地正在建設，看好公司海外業務擴張及關稅優勢，給予公司24 年17倍PE，目標價42.50 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求或不及預期，原材料價格大幅上漲風險，匯率波動風險，產能投放或不及預期。