投資要點：
鋅價下跌產品毛利下滑，2023H1 業績低於預期。公司發佈業績公告，2023 上半年實現營收8.17 億元，同比增長35%，實現歸母淨利潤0.61 億元，同比下滑41%，2023 上半年業績增長不及預期。根據百川盈孚數據，2023H1 國內鋅錠均價同比下滑14.3%至2.21 萬元/噸，同時受部分低品位礦段及礦山開採耗材價格上升影響，公司開採成本上升，2023H1 鋅精粉(含銀)產品毛利率同比下滑14.6%，對業績造成拖累。
明確銅金礦收購規劃，擬收購目標礦山擁有黃金17 噸、銅2.9 萬噸資源量。根據公司公告，擬以不超過3 億元現金收購鴻林礦業不低於53%股權，鴻林礦業核心資產爲菜園子銅金礦採礦權。菜園子銅金礦位於四川省涼山州，根據勘探報告累計查明資源量17 噸黃金、2.9 萬噸銅，其中黃金品味約爲2.62~3.11 克/噸，銅金屬平均品味約爲0.49%，黃金品味較高且儲量豐富。
投資屬性與工業需求共振，白銀價格上行確定性高。從商品屬性角度預期23-25年全球白銀供需平衡分別爲-92.2/-150.1/-220.6 百萬盎司，主要驅動來自光伏裝機量大幅提升疊加高銀耗TOPcon 產量釋放。同時白銀作爲貴金屬具有保值功能，預期美聯儲加息週期進入尾聲，有望進入實際利率下行環境，白銀等貴金屬獲得上行支撐。投資屬性疊加供需持續趨緊，白銀價格有望迎來上行支撐。
鋅價下跌公司鋅精粉產品毛利下滑，下調盈利預測，維持增持評級。公司擁有優質白銀資源，白銀儲量近萬噸，旗下擁有6 座銀多金屬優質礦山，其中4 座在產礦山，此外金山礦業、銀都礦業、德運礦業、東晟礦業的探轉採及採轉投進程有序推進，未來業務仍將聚焦貴金屬資源開採方向，有望充分受益白銀價格上行週期。考慮國內鋅價下跌，公司鋅精礦產品毛利率下滑，下調23-25 年鋅錠價格預期至2.2/2.2/2.2 萬元每噸， 下調公司2023-2025 年實現歸母淨利潤至4.15/5.31/6.67 億元(原預測2023-2025 年歸母淨利潤爲4.7/5.6/7.01 億元)，對應PE 分別爲24/19/15 倍，8 月29 日公司公告簽訂收購四川菜園子金銅礦採礦權框架合作協議，考慮收購完成帶來的潛在業績增量，維持增持評級。
投資要點：
風險提示：產能規劃不及預期風險，礦區安全事故風險，美聯儲加息超預期風險，通脹快速回落風險，資產減值風險(根據公司2021 年11 月27 日公告的《盛達金屬資源股份有限公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿）》，公司已於2021 年3 月1 日向交易對手方董贏、柏光輝兩人支付定金5 億元，並已在取得標的公司20%股權的質押權利後支付定金1 億元。2023 年1 月19 日，公司公告基於豬拱塘鉛鋅礦未能按照協議在規定期限內辦理完成建設項目覈准、徵地、礦區內居民搬遷安置、礦山建設、安全環保等審批手續，決定終止本次重組事項，公司將督促董贏、柏光輝在收到公司發出的解除協議通知之日起5 個工作日內返還公司已支付的6 億元定金。2023 年3 月28 日公司公告就與董贏、柏光輝合同糾紛案向北京第三中級人民法院提起訴訟。根據7 月17 日披露進展，目前本次訴訟案件尚在審理中。若出現以下幾種場景之一：（1）標的公司股權大幅減值不足以覆蓋定金金額；（2）交易對方其他債務較多，無法全額償還定金；（3）其他導致上市公司無法優先受償的情形，不排除公司未來出現資產減值損失或利潤受損的風險。)