事项：

公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业总收入21.27 亿元（同比-3.36%）；归母净利润4531 万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330 万元（同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46 亿元（同比-34.93%）；归母净利润2584 万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419 万元（同比-81.71%）。

平安观点：

上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023 年上半年稀土价格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42 万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64 万元/吨、1045.71 万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）, 稀土金属及合金毛利率 4.21%（同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95 亿元，一定程度拖累归母利润。

矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299 万吨，稀土氧化物含量14171 吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治县稀土矿预计最大产能达2840 吨/年REO，其中铵盐工艺1840 吨/年，2022 年已实现满产；镁盐工艺1000 吨/年，计划2024 年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a 稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023 年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。

投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04 亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77 亿元）。对应 PE 为117.6、53.9、39.8 倍，维持“推荐”评级。