投资要点

事件：2023H1 公司实现收入10.0 亿港元（yoy+80.3%），毛利润3.9 亿港元（yoy+70.6%），经调整EBITDA 为1.8 亿港元（yoy+38.9%）。收入及利润高双位数增长，粒子科技协同效应已显现。

量价齐增推动收入增长，大客户合作多点开花。

分业务来看，23H1 订阅服务收入4.7 亿港元（yoy+131.4%）、增值服务收入5.4 亿元（yoy+51.8%）。粒子科技业务加速融合，推动量价齐增。量上，23H1 客户总量达 353 个（较22 年新增18 个客户）；价上，月度平均单客收入达 47 万港元（yoy+11%）。公司管理的社交媒体活跃资产达281 万个（较22 年新增26 万个），所管理的影视付费内容时长达230 万小时（较22年新增20 万小时）。

分市场来看，23H1 来自中国内地市场的收入5.6 亿港元（yoy+148.2%）、美国市场收入4.4 亿港元（yoy+34.2%）。阜博在中国落地了多个内容客户和平台的新合作，比如与湖南广电展开了全方位的合作，与中移动国际公司展开技术合作和内容出海合作，同时也与全国各省的广电集团展开合作。

与美国市场内容提供方保持稳定合作，并拓宽部分重点客户的服务范围。

指纹及水印技术持续迭代，竞争壁垒日益巩固。公司持续升级基因数字指纹和水印等核心技术，不断提升侵权识别率和准确率。顺应Web3 和AI趋势，公司与合作方共同探索数字内容确权、维权、产权交易等场景。此外，公司对原新媒体管理和分发平台进行大幅升级，打通国内主要新媒体平台分发渠道，与火山引擎达成合作，引入其短视频制作等工具。

数字内容产业迅速发展，数据确权和交易提上正轨。中国市场的数字内容产业迅速发展，各类数据的流通、聚合、加工需求随之提升，数据确权和交易逐步走正轨。目前公司已从中国版权保护中心取得两个立项课题，分别关于数字人版权确权和视听作品版权确权。阜博作为数字内容资产保护和交易的头部企业之一，拥有完善的数据要素管理基础设施，具备面向全球社交媒体平台进行中短视频变现的经验，前沿布局指纹技术和水印技术，有望受益于数字内容产业整体发展。

盈利预测与投资评级：考虑到公司在拓展新客和技术研发上的持续投入，或对费用端有一定影响，我们将公司2023-24 年归母净利润预期从1.6/2.7亿港元下调至0.8/1.1 亿港元，并预计2025 年归母净利润为1.4 亿港元。我们预计2023-2025 年公司Non-IFRS 净利润为1.2/1.8/2.2 亿港元，当前股价对应2023-2025 年PE 为41/28/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新增客户不及预期、政策监管风险。