投資要點
事件：2023H1 公司實現收入10.0 億港元（yoy+80.3%），毛利潤3.9 億港元（yoy+70.6%），經調整EBITDA 爲1.8 億港元（yoy+38.9%）。收入及利潤高雙位數增長，粒子科技協同效應已顯現。
量價齊增推動收入增長，大客戶合作多點開花。
分業務來看，23H1 訂閱服務收入4.7 億港元（yoy+131.4%）、增值服務收入5.4 億元（yoy+51.8%）。粒子科技業務加速融合，推動量價齊增。量上，23H1 客戶總量達 353 個（較22 年新增18 個客戶）；價上，月度平均單客收入達 47 萬港元（yoy+11%）。公司管理的社交媒體活躍資產達281 萬個（較22 年新增26 萬個），所管理的影視付費內容時長達230 萬小時（較22年新增20 萬小時）。
分市場來看，23H1 來自中國內地市場的收入5.6 億港元（yoy+148.2%）、美國市場收入4.4 億港元（yoy+34.2%）。阜博在中國落地了多個內容客戶和平台的新合作，比如與湖南廣電展開了全方位的合作，與中移動國際公司展開技術合作和內容出海合作，同時也與全國各省的廣電集團展開合作。
與美國市場內容提供方保持穩定合作，並拓寬部分重點客戶的服務範圍。
指紋及水印技術持續迭代，競爭壁壘日益鞏固。公司持續升級基因數字指紋和水印等核心技術，不斷提升侵權識別率和準確率。順應Web3 和AI趨勢，公司與合作方共同探索數字內容確權、維權、產權交易等場景。此外，公司對原新媒體管理和分發平台進行大幅升級，打通國內主要新媒體平台分發渠道，與火山引擎達成合作，引入其短視頻製作等工具。
數字內容產業迅速發展，數據確權和交易提上正軌。中國市場的數字內容產業迅速發展，各類數據的流通、聚合、加工需求隨之提升，數據確權和交易逐步走正軌。目前公司已從中國版權保護中心取得兩個立項課題，分別關於數字人版權確權和視聽作品版權確權。阜博作爲數字內容資產保護和交易的頭部企業之一，擁有完善的數據要素管理基礎設施，具備面向全球社交媒體平台進行中短視頻變現的經驗，前沿佈局指紋技術和水印技術，有望受益於數字內容產業整體發展。
盈利預測與投資評級：考慮到公司在拓展新客和技術研發上的持續投入，或對費用端有一定影響，我們將公司2023-24 年歸母淨利潤預期從1.6/2.7億港元下調至0.8/1.1 億港元，並預計2025 年歸母淨利潤爲1.4 億港元。我們預計2023-2025 年公司Non-IFRS 淨利潤爲1.2/1.8/2.2 億港元，當前股價對應2023-2025 年PE 爲41/28/23 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新增客戶不及預期、政策監管風險。