2023Q2，公司實現營業收入/現金收入14.9/16.2 億元，同比增長34%/65%；實現Non-GAAP 淨利潤5.7 億元，margin 達38.2%（yoy16.4pcts）。平台用戶數保持強勁增長，2023Q2，MAU 達4360 萬（yoy+65%），新增完善用戶1400 萬，藍領及低線城市持續貢獻增長動能，2023Q2，藍領/二線及以下城市收入佔比超32%/60%。8 月以來，平台整體招聘需求快速恢復，且上漲趨勢保持至今，我們認爲，隨着企業經營信心的逐漸修復，招聘需求有望持續回升，從而帶動公司業績增長。我們看好BOSS 直聘的產品及效率優勢驅動的中長期增長潛力，建議持續關注公司用戶及現金收入增長趨勢，維持公司“買入”評級。
業績概覽：收入略超預期，盈利能力達歷史新高。2023Q2，公司實現GAAP收入14.9 億元（yoy+33.7%），超出公司前期指引上限1.9%；實現現金收入16.2 億元（yoy+65.4%，qoq-1.8%），略低於彭博一致預期1%。成本費用方面，2023Q2，公司毛利率爲81.8%（yoy-2.5pcts），主要系服務器和帶寬成本及付款手續費增加所致；銷售/研發/管理費用分別爲4.7/3.7/2.0 億元，費用率分別爲31.7%/24.6%/13.6%，yoy-4.2/-3.1/-0.8pcts。利潤方面，公司實現經調整經營利潤4.3 億元，margin 達29.2%（yoy+8.8pcts）；實現Non-GAAP淨利潤5.7 億元，margin 達38.2%（yoy+16.4pcts），主要得益於費用優化及財務性收入的增長。根據公司指引，預計2023Q3 GAAP 收入將達15.3-15.6億元（yoy+29.8%~+32.3%）。
經營數據：用戶保持高增，藍領持續貢獻增長動能。2023Q2，平台MAU 達4360 萬（yoy+64.5%），新增完善用戶1400 萬，主要得益於藍領和二線及以下市場增長，截至7 月底，藍領用戶數佔比超31%。企業端，截至2023Q2，公司過去12 個月累計付費企業用戶數達450 萬（ yoy+18.4%， qoq+12.5%），ARPPU 同比及環比略有下降，主要系中小客戶收入貢獻提升。根據公司業績會，2023Q2，藍領收入佔比提升至超32%，二線及以下城市收入貢獻首次超60%，餐飲、酒店、旅遊、美容保健、交通運輸、倉儲物流等招聘需求顯著提升。
發展展望：8 月招聘需求邊際好轉，積極儲備以待需求釋放。根據公司業績會，8 月以來，平台整體招聘需求快速恢復，且上漲趨勢保持至今，以服務業爲代表的藍領保持強勁增長，同時，人事、財務、行政、運營等白領崗位也在企穩回升。2023Q2 以來，1 萬人以上的大企業以及500-1000 人的中型企業新增職位環比增長更快。同時，平台供需結構持續向好，今年以來，平台C/B 比持續改善，且在8 月達到年內最優水平，平台供需關係持續好轉。展望未來，公司仍將通過算法和產品能力的提升不斷加強對不同城市層級用戶的服務，從而有望在企業經營信心逐漸恢復、招聘需求逐步釋放的過程中獲取更多客戶及預算份額。
風險因素：用戶增長不及預期的風險；巨頭入場導致在線招聘行業競爭惡化；宏觀經濟增長不及預期導致招聘行業發展不及預期；技術研發和創新不及預期；產品和服務拓展不及預期；美股退市風險等。
盈利預測、估值與評級：考慮到企業招聘恢復趨勢向好，我們略上調公司2023-2025 年收入預測至58.7/76.8/93.7 億元（前預測值爲57.7/75.5/92 億元），同比增長30%/31%/22%；考慮到公司控費能力持續提升及財務性收入貢獻，我們上調Non-GAAP 淨利潤預測至18.4/23.5/30.7 億元（前預測值爲16.4/23.1/30.2 億元），同比增長130%/28%/31%。參考對標公司當前估值（同道獵聘、ZipRecruiter、貝殼等公司基於路透一致盈利預期的2024 年平均 PE 約20x），考慮到公司的增速高於可比公司及行業地位溢價，我們給予公司2024 年25x Non-GAAP PE，對應美股目標價18 美元/ADS、港股目標價72港元/股，我們持續看好BOSS 直聘的產品及效率優勢驅動的中長期增長潛力，維持公司“買入”評級。