鵬輝能源發佈2023 年上半年業績：23H1 公司實現營收43.75 億元，同比增長7.6%，其中23Q2 實現營收18.79 億元，同比下降21.8%，環比下降24.7%；實現歸母淨利潤2.51 億元，同比增加3.1%，其中23Q2 實現歸母淨利潤0.69 億元，同比下降55.1%，環比下降62.3%。23Q2 毛利率爲17.36%，環比下降2.6pct。受終端價格下降以及戶儲下游去庫存影響，23H1 業績略低於預期。
23Q2 儲能業務環比承壓，大儲業務增速較快。23H1 公司繼續做強儲能業務，收入佔比提升至64%。戶儲方面，由於歐洲電價回落及補貼退坡等影響，歐洲戶儲進入去庫存階段，預計Q2 戶儲業務環比承壓，Q4 有望進入去庫尾聲。大儲業務增速較快，但受碳酸鋰跌價等影響，下游招標及交付進度不及預期。目前大儲已送樣給歐美客戶，公司也在加速開拓南非、中東等新興市場。23H1 公司加快佈局儲能產能，包括柳州20GWh、衢州41GWh 及青島36GWh等項目建設，其中，柳州一期5.5GWh 已投產，二期5GWh 預計下半年投產；衢州一期11GWh 已於6 月投產，二期於7 月開工。預計2023 年儲能電池出貨達11GWh。
工商業儲能經濟性顯現，有望貢獻新增量。由於碳酸鋰價格下跌，疊加國內電價峯谷差價拉大並設有儲能補貼，工商業儲能經濟性顯現。目前，公司推出 Great 系列產品，包括 Great One 戶外儲能櫃、Great Com 儲能集裝箱和 Great E 智慧雲平台，已將液冷系統技術應用於10MWh 儲能項目，並實現併網運營。預計23H2 工商業儲能出貨達1-2GWh，銷售有望迎來顯著增長。
毛利率環比下降， 信用減值拖累盈利表現。23Q2 毛利率爲17.36%，環比下降2.6pct。預計23Q2 消費電池業務營收實現穩定增長，動力電池盈利有較大幅度下降，主要受終端需求波動及降價影響，拖累公司整體盈利表現。23H1 公司信用減值損失約 0.43億元，較22H1 增加0.42 億元，進一步拖累 23Q2 利潤水平。23Q2公司存貨 24.68 億元，較Q1 小幅增加。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收爲127.3/201.9/242.4 億元，歸母淨利潤爲11.2/16.6/21.4 億元（前值爲13.2/18.5/26.6 億元）。考慮戶儲下游去庫存疊加電池價格下降，導致公司上半年盈利不及預期，隨着去庫存進入尾聲以及碳酸鋰價格企穩，下半年儲能市場有望迎來放量，繼續給予公司2023 年30 倍PE，目標價由86.1 元下調至73.0 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：儲能出貨量不及預期，新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇。