事件：公司披露2023 年中報，上半年實現總保費145 億元，同比+38%；歸母淨利潤2.2 億元，較去年同期（-6.4 億元）同比改善8.6 億元，主因投資收益增長及承保利潤增長，其中綜合成本率同比改善0.7pct 至95.8%，實現承保利潤達5.4 億元；每股收益0.15 元（去年同期：-0.43 元）。
綜合成本率顯著改善，自營渠道增長明顯。2023 年上半年公司實現四大生態總保費同比+38%至145 億元，其中健康/數字生活/消費金融/汽車生態保費佔比分別達到34.7%/40.4%/19.3%/5.7%；綜合成本率同比-0.7pct 至95.8%，帶動承保盈利同比增長47.6%至5.4 億元，主要得益於賠付率進一步優化，其中健康生態賠付率改善尤爲明顯。此外，自營渠道實現保費同比+91%至44 億元，佔比同比+8.6pct 至31%。分生態來看：
1）健康生態：賠付率改善顯著，旗艦產品保持高增。上半年健康生態實現保費同比+16%至50 億元，佔比爲34.7%，其中尊享e 生保費同比+51.5%。
此外，公司今年推出多次賠付重疾險，上半年實現重疾險總保費7.8 億元，同比增長268%。健康生態綜合賠付率爲38.0%，同比下降17.1pct，主要受益於新保比例提升以及風控水平改善。
2）數字生活生態：保費增長明顯，綜合成本率平穩。受益於出行旅遊人數增長、航旅業務復甦，上半年實現數字生活生態保費同比+53%至58 億元，保費佔比達40.4%；綜合成本率較去年同期持平，爲99.8%。
3）消費金融生態：控制風險穩健經營。消費金融生態上半年實現保費同比+52%至28 億元，綜合成本率僅同比微增0.4pct 至90.7%，主要受益於公司審慎調整在貸規模、把控底層資產質量。
4）汽車生態：把握新能源車險市場紅利，保費增長綜合成本率改善。汽車生態上半年實現保費同比+54%至8.2 億元，主要受益於新車市場銷售回暖，其中新能源車險保費增長達229%。綜合成本率改善0.6pct 至97.3%，其中費用率同比減少2.8pct，賠付率同比增長2.1pct。
投資端表現顯著改善，美元升值拖累匯兌損益。截至2023H1，公司境內保險資金投資資產爲362 億元，實現總投資收益達7.2 億元，較去年同期的1.1 億元顯著改善，主受資本市場回暖等因素影響。此外，受美聯儲加息、美元匯率大幅上行影響，2023 年上半年公司產生匯兌損失1.9 億元。
科技輸出穩步增長，銀行穩步發展。1）科技分部：2023 年上半年實現科技輸出收入同比+22%至2.7 億元，主要受益於國內科技輸出增長35.5%。
2）銀行分部：ZA Bank 上半年實現淨收入同比+13%至1.5 億港元，淨息差 持續提升至1.87%，銀行經營質量持續提升，淨虧損較去年改善約0.6 億港元。
投資建議：維持買入-A 投資評級。我們預計衆安在線2023-2025 年EPS分別爲0.6 元、0.8 元、1.0 元，6 個月目標價爲27.7 港元，對應2.3x2023年P/B（已折算匯率）。
風險提示：宏觀環境 變化/互聯網財險監管趨嚴/資本市場波動等。