发展趋势1H23 業績基本符合市場預期
公司公佈1H23 業績，收入實現6.1 億元，同降9.6%，歸母淨利潤111.7萬元，同降96.5%，上半年業績符合此前業績預告區間。分季度看，1Q/2Q23 收入分別同比+5.6%/-23.2%，歸母淨利分別同比+237.6%/轉虧。
我們預計隨行業膠膜出貨價格企穩上行、公司新客獲取順利，7 月起公司光伏膠膜業務產能利用率有望明顯提升，後續出貨與盈利能力有望改善。
發展趨勢
1、光伏膠膜業務後續有望恢復快速成長，熱熔膠等業務結構持續優化。分業務看：1）光伏膠膜：在EVA 粒子價格及行業膠膜出貨價格下降等背景下，公司 Q2 光伏膠膜收入同降39%，銷量同降1%，出貨價同降39%，但我們預計POE 等出貨佔比明顯提升，隨後續新客戶順利導入、高價成本庫存消耗完畢、行業粒子價格企穩上行，7 月起光伏膠膜業務開工率與盈利能力顯著提升；2）熱熔膠、電子膠：Q2 公司熱熔膠/電子膠業務收入同比-12%/+16%，我們預計公司持續優化產品結構、聚焦大客戶，引領盈利能力改善。
2、高價成本庫存短期拖累Q2 盈利能力，後續有望迎來改善。公司Q2 毛利率實現19.6%，同降1.5ppt。根據百川盈孚，EVA 粒子Q2 均價環比下降10.3%，公司庫存成本相對高位運行，行業出貨價格下行背景下拖累整體毛利率，我們預計隨行業粒子價格企穩向上、公司高價庫存消耗完畢，後續盈利能力有望改善，且隨產品結構優化，熱熔膠等業務毛利率有望持續改善；費用端看，銷售/管理/財務費用分別同比+2.1/+1.8/-0.1ppt；綜合影響下，Q2 歸母淨虧損232.7 萬元，我們預計公司後續業績有望迎來改善。
3、隨膠膜出貨價格企穩向好、新客獲取與產能擴充順利，後續業績有望改善，中長期看好公司躋身光伏膠膜行業第一梯隊的前景。我們認爲公司光伏膠膜業務綜合競爭優勢突出，我們預計：1）隨粒子價格企穩提升、出貨價格改善，公司7 月起大客戶獲取順利、產能利用率恢復高位，有望引領後續收入與盈利能力改善；2）公司產能天花板持續突破，年產能有望從當前的1.6 億平快速提升至2024 年底5.1 億平，POE 膠膜等高毛利產品產能佔比亦持續提升，助力中長期持續崛起。
盈利預測與估值
考慮Q2 公司經營承壓，但7 月起基本面有望逐步改善，我們下調2023/2024年盈利預測51%/22%至1/3 億元，當前股價對應2023/2024 年34/12 倍P/E，維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及公司後續經營改善，下調目標價27%至11.7 元，對應2023/2024 年49/17 倍P/E，有45%上行空間。
風險
終端需求不及預期；原材料價格波動；經營現金流承壓。
