1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：上半年收入同比增長10%至45.5 億元，毛利同比增長102%至5.5 億元，毛利率同比+6ppt 至12%；經調整淨利潤2.4 億元，同比扭虧。公司盈利扭虧，主要由於幹線網絡及分撥結構優化、定價策略優化，加盟商網絡生態建設帶來服務和時效優化。
發展趨勢
4Q22 改革以來首個業績期，運營提效成果亮眼。
貨量端：公司主動優化客戶結構、增加高利潤小票貨物佔比，1H23 零擔貨量/票數分別-1%/+15%，票均重量同比-14%至94kg，其中迷你小票（70kg以下）及小票零擔（70-500kg）分別同比+17.5%/5.8%。
價格端：1H23 零擔單價同比+11%至847 元/噸，提價幅度亮眼，主由貨量結構小票化，及公司基於成本的定價政策顆粒度細化。
成本及毛利：1H23 零擔單噸成本同比+5%，其中幹線/分撥/增值服務/派送環節成本分別-1%/-2%/+12%/+22%。運輸環節成本下降主由燃油成本下降、線路分撥優化，而整體單噸成本增加則主由貨量增長尚不充分、固定成本較高；1H23 毛利率距2020 年最優水平仍有2.7ppt的提升空間。建議關注1H23 貨運旺季貨量環比提升帶來的成本節降。
費用端：公司自4Q22 開始進行全國營運區重建，撤銷原有省和大區劃分、建立更扁平化的快速反應機制，顯著降低管理費用。1H23 一般及行政開支爲3.47 億元，同比下降15%，佔收入比同比下降2.3ppt。
關注高利潤業務及服務品質提升帶來的新增長動能。據公司投資者開放日，公司與頭部電商平台開展總對總合作。電商較傳統快運而言票重小、毛利高，而對物流時效性、靈活性及穩定性等服務質量要求高。公司1H23 平均運單時長同比縮短10%，時效兌現率同比提升12ppt，破損率下降28.6%，我們建議關注公司品效與高利潤業務提升帶來的新增長動能。
盈利預測與估值
維持2023 年/24 年盈利預測不變。我們預計2023 年/24 年Non-HKFRS 淨利潤分別爲4.3 億/5.6 億元，當前股價分別對應14.5 倍/10.9 倍Non-HKFRS 市盈率。維持跑贏行業評級和7.50 港元目標價，對應17.1 倍/12.8倍2023/2024 年Non-HKFRS 市盈率，較當前股價有17.7%的上行空間。
風險
組織提效改革不及預期，行業及公司數據透明度風險，經濟增長不及預期，燃料成本的增幅超過預期，成本控制不及預期。