1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入33.33 億港元，同比下降2.1%；歸母淨利潤6.39 億港元，對應每股盈利0.22 港元，同比增長12.0%，符合我們預期。
發展趨勢
2023 年上半年靜脈輸液銷售額收入同比增長12.8%至20.69 億港元。2023年上半年，公司非PVC 軟袋輸液、直立袋輸液、PP 塑瓶輸液、玻璃瓶產品收入同比分別+13.8%、+23.4%、+5.1%和+1.2%至11.07 億、4.19 億、4.24 億和1.19 億港元。銷量上，公司2023 年上半年實現靜脈輸液銷量9.36 億瓶（袋），同比+24.1%。我們認爲靜脈輸液板塊增長，主要系公司不斷替代小廠家市場份額，市場集中度提升，我們預計公司未來有望繼續保持輸液市場龍頭地位。
口服制劑板塊收入同比增長68.4%至2.44 億港元。根據公司公告，此增長主要是因爲公司結合國家及地方集採政策，系統做好了非洛地平╱非洛地平II 緩釋控釋片、頭孢克洛幹混懸劑、頭孢地尼膠囊、琥珀酸普盧卡必利片等國家集採中標品種的市場供給；並且集團積極採取調整市場佈局、強化專業推廣等手段，加強了與百強連鎖等醫藥商業合作，加快了布南色林片、鹽酸阿比多爾膠囊、己酮可可鹼緩釋片、非洛地平緩釋片、纈沙坦氨氯地平片等一批特色口服制劑品種的市場佈局和專業推廣。
其他：2023 年上半年，1）公司安瓿板塊收入同比下降11.2%至4.53 億港元，原料藥板塊收入同比下降41.6%至4.54 億港元，醫用材料同比下降0.5%至0.90 億港元。2）公司實現出口輸液量約5,108 萬瓶（袋），同比增長約17%，出口輸液銷售額約8,008 萬港元，同比增長約25%。3）公司綜合毛利率爲58.3%，同比增長1.3 個百分點。4）公司先後取得生產批件34 個，其中原料藥8 個，製劑26 個。截至2023 年8 月，集團已累計有13 個品種產品入選國家藥品集採。
盈利預測與估值
考慮到人民幣貶值的影響，我們下調2023 年和2024 年淨利潤7.4%和5.3%至13.36 億港元和16.30 億港元。當前股價對應9.3 倍2023 年市盈率和7.6 倍2024 年市盈率。我們維持跑贏行業評級，但由於人民幣貶值的影響，我們下調目標價11.6%至5.7 港元，對應12.7 倍2023 年市盈率和10.4 倍2024 年市盈率，較當前股價有36.7%的上行空間。
風險
新產品銷量下降；集採結果低於預期。