TAVR 加速商業化，神經介入持續放量
公司8 月31 日公告，實現收入2.25 億元，同比增長89.3%，符合此前盈利預告。公司1H23 收入端表現亮眼，主因：1)TAVR 加速商業化，市佔率持續攀升(1H23 植入量近1250 臺，公司指引市佔率超20%)。2)神經介入產品持續放量，缺血類新品邁入商業化收穫期。展望2H23，我們預計TAVR手術量修復+4Q 旺季推動下更上一層樓，並看好沛嘉全年衝擊22-25%行業市佔率； 疊加神介產品持續放量，我們預測公司2023-2025 年收入4.8/7.9/14.6 億元。使用DCF 估值法（假設WACC 10.1%，永續增長率2.0%），我們維持沛嘉14.86 港幣目標價與“買入”評級。
TAVR 板塊:市佔率持續攀升，看好經營效率持續優化TAVR 板塊1H23 實現收入1.08 億元(+106.8% yoy)，主要受益於擇期手術修復+完成大多數入院(1H23 市佔率20%+)。展望全年，我們看好該板塊收入持續強勁，主因：1)考慮4Q 爲TAVR 手術高峰期+區域醫保覆蓋刺激滲透率提升，我們看好行業手術量增速超50%；2)我們看好沛嘉年內市佔率衝擊22-25%，考慮公司：a)直銷+經銷模式相結合，驅動產品快速入院放量(1H23 入院120+家)；b)二代 TAVR 兼具徑向支撐與可回收性能，具優越產品力；c)供應鏈/生產/商業化成本持續優化，經營效率持續提升(1H23 分部毛利率達87.1%，+8.9pct yoy)。在研管線：1)三代 TAVR 處多中心註冊臨床；2)衝擊波產品 TaurusWave 處FIM 階段；3)四代TAVR 處動物實驗；4)Trilogy 處多中心註冊臨床，我們預計其或於24/25 年分別在美/中取證。
神經介入：細分產品多點開花，收入結構趨向多元1H23 神經介入板塊實現收入1.17 億元（+75.6% yoy），三大類產品收入貢獻趨向均衡（出血/缺血/通路產品收入板塊收入佔比27/39/33%）。我們保守預測該板塊23 年收入yoy 達50%+，主因：1）出血性產品，Jasper彈簧圈吉林21 省聯盟A 組第三名集採中標，看好加速入院起量；2）缺血性產品看好在22 年上市的四款新品年內或持續放量；3）血管通路產品下一代微導絲已獲批上市，看好入院期過後正式放量。
TMV/TTV：在研管線入組迅速，創新設計造就技術出海潛力我們估測沛嘉二/三尖瓣管線2030 年有望衝擊近20 億元銷售額，涵蓋以下核心重磅：1)HighLife(經房間隔二尖瓣置換)處多中心註冊臨床；2）GeminiOne(二尖瓣緣對緣修復)處國內註冊性臨床，近期因良好臨床反饋入組迅速(創新性獨立瓣葉抓捕+自鎖機制，公司指引或於明年進行美國EFS研究)；3)MonarQ(三尖瓣置換)處FIM 臨床(於歐洲完成兩例人道主義使用，公司指引或於明年進行美國EFS 研究)；4)Sutra 處動物實驗。
風險提示：院端診療量相關風險，TAVR 市場滲透率提升緩慢，研發風險。