焦煤價格及匯率不利影響拖累業績表現；宣派中期分紅今年上半年公司實現營收34.4 億港幣，同比下滑26%；歸母淨利潤12.3億港幣，同比下滑23%。利潤下滑主要受到煉焦煤煤價下行以及人民幣兌港幣貶值影響。受益於公司的生產優化，在原煤產量小幅下滑的情況下精焦煤產量大幅提升7%。上半年平均售價隨行就市有明顯回落，但表現優於市場；生產成本穩中有降。公司整體毛利同比下滑26%，但毛利率微擴1 個百分點至65%。公司宣派1H23 中期股息每股0.1 港幣，對應派息率41%，高比例分紅延續。雖然我們認爲短期內焦煤價格中樞或在基本面寬鬆的環境下繼續承壓，但考慮到公司精簡優質資產的高效運營穩定以及持續的高比例分紅，維持“買入”評級，目標價3.3 港幣（0.95x 23E BVPS 與公司自2007 年以來歷史PB 均值一致），23-25E EPS 爲0.47/0.47/0.48 港幣。
生產優化帶動精煤產量創新高
1H23 公司的興無煤礦、金家莊煤礦和寨崖底煤礦三座優質礦山共生產原煤266 萬噸，同比小幅減少1.5%；但受益於生產技術優化帶動的回收率提升，精焦煤產量同比增加6.9%至186 萬噸。雖然今年上半年焦煤市場供需惡化影響，但受益於穩定的大客戶銷售結構，公司上半年精焦煤平均實現售價跌幅小於市價，同比下滑22%至1,973 元/噸。1H23 公司單位原煤生產成本同比下滑4.3%至400 元/噸，降幅主要來自按煤價徵收的資源稅費減少（-20元/噸）以及原料成本下降（-4 元/噸）影響，但部分降幅被原煤產量損失所抵消。精煤加工費受產量提升影響同比下降15%至40 元/噸。
焦煤價格在2H23 或難有大幅反彈
2023 年來四個影響因素驅動焦煤供應端寬鬆：1）蒙古焦煤在運輸恢復後進口量的大幅增長；2）俄煤銷售目的地向亞洲轉移給中國帶來的進口增量；3）澳煤作爲優質主焦煤，在進口放開後進口量提升對國內配焦煤的供給撬動；4）動力煤價格下移，原本流向動力煤的部分配焦煤將重新流回焦煤供給。
我們預計這將爲國內的焦煤全年供給增加約3,500-4,000 萬噸的增量。相對於增長較爲明確的供應端，下游地產表現疲弱，通過地產鏈傳導作用影響需求端增量，供需整體寬鬆背景下焦煤價格在下半年或難有大幅反彈。
風險提示：煤價表現不及預期；項目進展慢於預期。