事件：公司發佈2023 年半年報。2023 年上半年公司實現收入27.8 億元，同比增長17.9%，實現歸母淨利潤1.3 億元，同比下滑48.1%，實現扣非後淨利潤0.3 億元，同比增長17.5%。其中單Q2 實現收入13.5 億元，同比增長0.2%，實現歸母淨利潤1.2 億元，同比降低14.4%，實現扣非後淨利潤0.2 億元，同比增長27.6%。
產能爬坡後逐步釋放，收入穩步增長。2023 年上半年公司光伏玻璃實現收入26.44 億元，同比增長22.56%，其他功能玻璃實現收入1.11 億元，同比降低35.33%。光伏玻璃收入增長主要繫上半年公司已投產產能爬坡後逐步釋放，帶動產銷高增長，上半年光伏玻璃累計產量1.54 億平方米，同比增長115％，累計銷量1.48 億平方米，同比增長53％。
光伏玻璃利潤率逆勢提升，領跑二梯隊企業。根據wind 數據顯示，上半年3.2mm、2.0mm 鍍膜玻璃均價分別爲26.0、18.8 元/平，分別同比下降2.9%、8.9%。在降價壓力下同業企業的毛利率普遍下滑，而公司則實現逆勢提升，上半年光伏玻璃毛利率11.19%，同比提升1.48pct，在二梯隊企業中處於領先位置，並且與頭部企業的差距正逐步縮小，一方面系純鹼等原燃料價格有所回落，另一方面在於公司產線達產達效後帶來的良品率提升以及成本攤薄。
其他功能玻璃爲浮法玻璃，上半年毛利率-6.9%，同比下降26.44pct，虧損主要因產線運行時間較長，窯爐老化導致成本較高。總的來看，其他功能玻璃對整體盈利有拖累，2023 年上半年公司綜合毛利率10.7%，同比降低0.2pct，淨利率5.6%，同比降低6.0pct，扣非後淨利率1.0%，同比持平，Q2 光伏玻璃帶動整體利潤率修復，公司單Q2 實現毛利率11.5%，同比提升1.1pct，環比提升1.7pct，淨利率9.8%，同比降低1.4pct，環比提升8.3pct，扣非後淨利率1.8%，同比提升0.4pct，環比提升1.6pct。
規模持續擴張，市佔率有望提升。2023 年5 月以來各省工信部對建成、在建光伏玻璃項目進行公示，並給出指導意見，行業產能投放進度有所放緩，供需格局有望改善。目前公司宜興新能源項目主體工程已基本完工，洛陽新能源、北方玻璃新建項目正按計劃進度推進，託管的盛世新能源、沭陽鑫達產能未來也有望注入，同時自貢新能源和漳州新能源擬建項目也已獲得批覆，公司儲備產能充足，市佔率有望持續提升。
投資建議：考慮到目前光伏玻璃在產產能較爲充足，市場價格進一步提升仍需供需格局優化，我們調整公司的盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.5、7.0、10.1 億元，三年複合增速49.15%，對應PE 分別爲21.7X、14.1X 和9.7X，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機量不及預期風險，光伏玻璃產能大幅增長風險，原材料價格持續快速上漲風險。