事項：
公司發佈23 年半年度報告，實現營業收入433.8 億元，同比+6.6%；實現經調整歸母淨利潤2.45 億元，同比+20.1%。
評論：
拓展深化頭部品牌合作，數字化促進產業升級。上半年，公司交易業務收入429.9 億元，同比+6.8%。公司進一步加強與品牌、品牌廠商的合作，總部供應鏈佔比提升至55%。分品類看，1）消費電子收入同比+24.4%，打造蘋果優選店及共建店超500 家，並打通O2O 渠道；此外與聯想、戴爾、中興等頭部品牌的合作也進一步加深；2）農業生產資料領域同牧原、米高等展開戰略合作，共同構建數字化平台；3）交通出行領域與比亞迪在華東五省、東北區域深化合作；4）家居建材領域與興懷、中聯等達成戰略合作。此外，公司還持續升級產業交易平台，針對不同行業開發專業化的線上交易服務平台，例如家電板塊的區域產業創新服務平台、農資板塊的農業產業數字化平台、交通出行板塊的整車銷售與交易服務平台，以數字化工具助力供應鏈落地。
服務能力持續強化，會員用戶增速快、黏性強。上半年，公司服務業務實現收入3.4 億元，同比-5.8%。截至23 年6 月底，公司累計註冊會員零售門店超過21.7 萬家，同比+13.5%；活躍會員零售門店超過7.7 萬家，同比+18.8%；累計SaaS+訂閱用戶12.1 萬家，同比+9.4%，其中付費SaaS+用戶3.7 萬家，同比+37.4%。公司持續推進SaaS+產品升級，會員零售門店黏性持續提升，SaaS續費率達68%，客戶滿意度超過95%。
降本增效進行時，盈利能力提升。上半年，公司銷售費用6.2 億元，同比-1.1%，銷售費用率1.4%（yoy-0.11pct）；管理費用1.7 億元，同比-14.0%，管理費用率0.4%（yoy-0.1pct）；研發費用0.5 億元，同比-27.7%，研發費用率0.1%（yoy-0.05pct）。費用開支收縮，公司經調整歸母淨利率yoy+0.06pct。
投資建議：考慮到消費信心修復尚需時日，我們略下調公司23-25 年收入預測至888/1004/1166 億元（前值985/1251/1564 億元），同比+10.6%/13.0%/16.1%;公司降本增效成果顯著，預測23-25 年經調整歸母淨利潤5.0/6.0/8.1 億元（前值4.9/6.6/8.7 億元）。給予23 年40XPE，目標市值220 億港元，對應目標價39.1 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增長不及預期，消費信心下滑，競爭加劇