投資要點
事件：公司2023H1 歸母淨利潤1.34 億元，同比增長28%，扣非淨利潤1.23億元，同比增長14%；2023Q2 單季度歸母淨利潤0.28 億元，同比增長16%，環比增長-74%，扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比增長23%，環比增長-77%。
非五疫苗營收佔比提升，帶動整體盈利水平同比顯著修復：2023H1 毛利率57.6%，同比+6.0PCT；2023Q2 單季度毛利率55.2%，同比+7.7PCT，毛利水平大幅修復主要系1）毛利水平較高的非五疫苗佔比提升，如高端布病疫苗、豬用市場苗等；2）口蹄疫疫苗持續降本增效。
各項費用率略有抬升：2023H1 銷售/管理/研發費用率爲19.4%/9.1%/9.4%，同比+2.4%/+1.9%/+1.1%。整體費用提升主要系員工持股計劃產生費用的攤銷，拆分來看銷售費用提升由於今年上半年銷售差旅、會議等活動增加，研發費用提升由於公司持續投入新型疫苗的研發。
研發投入效果顯著，多個管線均有推進：2023H1 公司參與研發的非洲豬瘟亞單位疫苗、牛結節性皮膚病滅活疫苗、貓三聯疫苗項目均提交應急評價申請；此外公司獲得臨床試驗批件3 項，產品批准文號1 項。同時豬瘟亞單位疫苗、羊布病（ReV.1 株）等疫苗管線均取得階段性進展。
生產主體拆分：2023H1 金宇保靈（口蹄疫疫苗、反芻疫苗等）營收4.40 億元，同比-1.4%，淨利潤0.83 億元，同比+3.3%，盈利水平提升主要系產品結構優化；揚州優邦營收1.35 億元，同比+45.1%，淨利潤0.49 億元，同比+89.4%，營收和盈利大幅提升主要系豬用市場苗在規模場滲透率提升，圓環亞單位疫苗等單品提供高增速；遼寧益康（高致病性禽流感疫苗等）營收0.92億元，同比+6.9%，淨利潤268 萬元，同比+100.9%，實現扭虧爲盈。
投資建議：我們認爲公司未來隨新大單品上市陸續上市，同時降本增效等措施進一步實施，營收和盈利能力均有望進一步提升，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.88、3.82、5.10 億元（爲剔除股權激勵攤銷費用後歸母淨利潤）。基於2023 年8 月31 日收盤價，對應PE 爲36.6、27.6、20.7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：動物疫情復發風險、市場競爭加劇風險、產品研發風險、生物安全風險、產品質量風險、政策變動風險。