事件：公司發佈2023 年半年報，報告期內公司實現營業收入374.73 億元，同比增長11.23%；歸母淨利潤6.56 億元，同比增長5.64%；扣非後歸母淨利潤7.09 億元，同比增長23.82%；基本每股收益0.38 元，同比增長5.56%。
營收業績穩健增長，地產業務修復明顯。公司2023 年上半年實現營業收入374.73 億元，同比增長11.23%，其中Q1 和Q2 分別實現營收161.65 和213.07 億元，分別同比增長11.25%和11.21%，期內營收穩健增長主要系房地產交付及建築施工收入增加所致。按業務劃分，期內公司基建/房建/地產/其他業務分別實現營業收入159.94/118.43/36.13/60.23 億元，分別同比增長-1.95%/15.83%/52.15%/26.04% ， 分別佔總營收的42.68%/31.60%/9.64%/16.07%。今年以來，國家適時調整優化房地產政策，地產寬鬆政策頻發，公司房地產銷售顯著改善，上半年房地產實現銷售44.19 億元，同比增長120.29%。公司2023 年上半年實現歸母淨利潤6.56 億元，同比增長5.64%，實現扣非後歸母淨利潤7.09 億元，同比增長23.82%，扣非後業績增速顯著高於扣非前的原因爲公司二季度產生非經常性損失9169.42 萬元。
工程施工業務毛利率提升，經營性現金流大幅回正。盈利能力方面，2023H1 公司整體毛利率/淨利率分別爲11.55%/2.40%，分別同比變動+1.12/-0.06 個pct，毛利率提升主要爲工程施工業務毛利率提升帶動，其中基建和房建業務毛利率分別同比提升0.11和0.31 個pct。費用率方面，2023H1 公司期間費用率爲7.34%，同比上升0.04 個pct，其中管理/研發/銷售/財務費用率分別爲2.50%/1.69%/0.32%/2.83% ， 分別同比變動
-0.14/-0.05/+0.06/+0.16 個pct。現金流方面，期內公司實現經營性現金流淨流入16.93 億元，較2022 年同期淨流出32.86 億元大幅改善，實現近五年內同期經營性現金流首次回正，主要系PPP項目在2022 年進入尾期，現金流淨流出減少，以及房地產銷售改善，現金流淨流入增加所致，預計未來公司現金流將呈現持續好轉的態勢。負債率方面，截至2023 年6 月末，公司資產負債率爲84.47%，同比小幅上升0.41 個pct。
訂單結構持續優化，新興業務值得期待。公司上半年工程業務 實現新籤合同額748.13 億元，同比增長10.59%，半年度訂單金額再創新高。其中，基建和房建新籤合同額分別爲533.81 和214.32 億元，分別同比變動+25.35%和-14.49%，佔工程新籤總額的71.35%和28.65%，佔比分別同比變動+8.40 和-7.69 個pct，公司訂單結構持續優化，進一步向回款穩、收益好的基建業務傾斜，未來整體經營能力有望提質增效。此外，公司新業務持續發力，裝配式業務方面，截至2023 年6 月末，已建成並投產運營7個，實現新籤合同額10.13 億元，同比增長142.9%，正在啓動建築工業化和智能鋼構業務的重組整合；綠色能源業務方面，公司在水利發電領域擁有近20 年的經驗，控股運營7 座水電站，投融建運一體化能力優勢突出，此外公司積極探索建築光伏一體化，完成六安鋼構基地10 萬平方米廠房屋頂太陽能光伏電站建設；檢測業務方面，公司上半年組建檢測集團，整合旗下8 家檢測子公司，實現新籤合同額4.16 億元，同比增長60.12%。
盈利預測與投資建議：預計2023-2025 年公司營業收入分別爲964.9 億元、1137.0 億元和1304.5 億元，分別同比增長20.4%、17.8%和14.7%；歸母淨利潤分別爲17.6 億元、21.8 億元和25.0億元，分別同比增長27.5%、23.9%和14.6%；EPS 分別爲1.03 元、1.27 元和1.46 元，動態PE 分別爲5.1 倍、4.1 倍、3.6 倍，動態PB 分別爲0.9 倍、0.8 倍、0.7 倍。公司是省屬大型建築國企，充分受益穩增長政策，新簽訂單高速增長，訂單結構持續優化，業績釋放有望提速。同時，公司大力發展裝配式產業，有望成爲新的業績增長點。另外，公司充分利用水電站投融建運一體化優勢和光伏建築資源，有望加碼綠色能源項目。維持“買入-A”評級，給予2023 年8.0 倍PE，對應目標價8.20 元。
風險提示：政策不及預期、訂單執行緩慢、項目回款風險、新業務拓展受阻等。