背板产品矩阵充实，毛利率稳定提升。2023 年上半年，公司背板出货8014.52万平米，保持稳健增长，实现营收7.43 亿元，同比下降21.41%，毛利率稳定提升，为公司整体盈利能力提供较强支撑。公司扩充背板产品类型、优化产品结构的思路得到验证，出口到国外头部组件厂商的透明背板、透明网格背板、高阻水背板等高毛利背板产品数量增加，黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、爱旭等组件厂商陆续形成销售，背板业务基石作用进一步稳固。事件：2023 年8 月30 日，公司發佈2023 年半年報，2023H1 實現營業收入22.21 億元，同比下降1.66%；實現歸母淨利潤5035.86 萬元，同比減少71.25%；實現扣非歸母淨利潤4158.21 萬元，同比減少76.12%；2023Q2單季度毛利率/淨利率分別爲12.02%/1.44%，環比+3.87pct/-1.74pct。
膠膜出貨兌現，靜待盈利修復。公司光伏膠膜產品覆蓋各類應用場景，在N型技術加速推進過程中，公司N 型封裝膠膜出貨如期放量，實現收入增長。
2023 年上半年公司封裝膠膜業務實現營收12.01 億元，同增13.06%，環增14.38%；膠膜銷量達1.26 億平，同增57.50%，環增42.05%。其中N 型封裝膠膜表現亮眼，上半年TOPCon 膠膜出貨量環比增加282.65%，光轉膜出貨量環比增長413.67%。盈利能力方面，公司Q2 膠膜售價9.66 元/平米，單平淨利略虧。上半年膠膜原料粒子價格低位震盪，膠膜價格走低，當前膠膜價格回升趨勢初顯，疊加高價庫存粒子影響在Q2 已進入尾聲，預計下半年膠膜盈利水平將有較大提升。公司TOPCon 單玻組件封裝膠膜、HJT 轉光膜具有價格溢價，隨着下半年N 型TOPCon 組件進一步放量、HJT 產業化推進，公司膠膜業務有望實現N 型彎道超車，量利表現可期。
背板產品矩陣充實，毛利率穩定提升。2023 年上半年，公司背板出貨8014.52萬平米，保持穩健增長，實現營收7.43 億元，同比下降21.41%，毛利率穩定提升，爲公司整體盈利能力提供較強支撐。公司擴充背板產品類型、優化產品結構的思路得到驗證，出口到國外頭部組件廠商的透明背板、透明網格背板、高阻水背板等高毛利背板產品數量增加，黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、愛旭等組件廠商陸續形成銷售，背板業務基石作用進一步穩固。
新型小單品順利導入，創新平台型企業優勢盡顯。需求創新是材料企業發展的源動力，技術創新是實現競爭優勢的關鍵，公司創新能力處於行業領先水平。光伏業務中，公司針對HJT 推出轉光膜和全球首創的特種高阻水封邊膠，助力異質結降本增效。非光業務中，公司在電動汽車材料、消費電子材料、半導體材料及工業膠帶業務中新產品頻出。2023 年上半年，公司電動汽車材料實現營收1.88 億元，取代粉末塗料的發明產品水冷板絕緣冷貼膜、取代柔性電路板的扁平電纜FCC 的絕緣膠膜成功完成市場推廣和客戶導入。公司多個創新型單品都具有較高盈利能力，且平台型發展可以抑制單一業務盈利波 動的不利影響，助力公司業績增長。
投資建議：考慮到膠膜價格持續低位，價格回彈需要一定時間週期，下調公司2023-2025 年實現營收分別爲60.14 億元、87.39 億元和118.36 億元（原值爲70.61 億元、103.64 億元和132.67 億元），下調歸母淨利潤分別爲2.77億元、5.77 億元和8.53 億元（原值爲5.34 億元、7.83 億元和10.6 億元），同比增長61.7%、108.3%、47.8%。對應EPS 分別爲0.63、1.31、1.94，當前股價對應的PE 倍數分別爲26.2X、12.6X、8.5X，給予“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動風險等。
