事件：光明乳業發佈2023 年中報，2023H1 實現營業收入141.39 億元，同比下降1.88%，歸母淨利潤3.38 億元，同比增長20.07%。其中2023Q2 單季度實現營業收入70.68 億元，同比下降1.34%，歸母淨利潤1.51 億元，同比增長30.14%。
液態奶品類增勢穩健，上海地區趨勢向好。分產品看：2023Q2 液態奶/其他乳製品/ 牧業產品分別實現收入39.29/20.37/5.77 億元， 同比+5.24%/-9.80%/-23.55%。其中液態奶收入增長相對穩健，公司上半年穩步推進產品迭代創新，推出“暢優0 腹擔?風味發酵乳系列”、“優倍有機鮮牛奶”等30 款全新產品。分地區看： 2023Q2 上海/ 外地/ 境外收入分別爲20.27/30.95/10.00 億元，同比+11.08%/-2.77%/-8.93%。其中海外業務新萊特着重調整庫存水平，優化產品組合，整體業績相對穩定，2023H1 實現收入37.66億元，同比+0.44%；淨利潤爲0.85 億元，同比下降33.86%。分渠道看：2023Q2直營/ 經銷/ 其他渠道營收分別爲16.36/53.40/0.47 億元， 同比-5.90%/+0.15%/+92.55%。截至2023 年半年度末，公司經銷商數量共4025 家，其中上海經銷商446 家，2023Q2 淨增加8 家；外地經銷商3579 家，2023Q2淨增加104 家，外埠市場經銷網絡打造持續推進。
原奶價格下行拉升毛利率，盈利水平有所提升。毛利率端，2023H1/23Q2 毛利率爲20.12%/20.28%，23Q2 同比+1.86pcts，環比+0.32pcts。主要系原奶價格處於下行通道，拉高整體毛利率水平。費用率端，2023H1/23Q2 銷售費用率爲12.16%/12.55%，23Q2 同比+1.51pcts，環比+0.77pcts。主要系公司廣告營銷費用有所增加，通過多種品牌活動觸達年輕人羣，增強品牌活力。23Q2 毛銷差爲7.74%，同比+0.35Pct。2023H1/23Q2 管理費用率爲3.37%/3.51%，23Q2同比+0.71pcts ， 環比+0.29pcts 。綜合來看， 2023H1/23Q2 淨利率爲2.39%/2.13%，23Q2 同比+0.52pcts，環比-0.52pcts。此外，公司持續推進上游牧業建設，23H1 已完成寧夏中衛、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山項目建設，光明牧業牛隻健康水平、生鮮乳質量、奶牛單產等多項指標達到歷史最佳水平。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司盈利能力穩步提升，上調2023-2025 年歸母淨利潤至6.71/7.78/9.19 億元（較前次上調2.72%/6.74%/7.53%）。對應2023-2025 年EPS 爲0.49/0.56/0.67 元，當前股價對應P/E 分別爲21/19/16倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原奶價格超預期上漲，食品安全問題。