核心觀點
公司年產白銀200 噸以上，白銀資源儲量近萬噸，品位高、成本低，規模優勢及成本優勢突出，是國內白銀資源龍頭；公司積極擴產，增資控股菜園子銅金礦，躋身黃金新貴，強化貴金屬戰略，未來白銀、黃金產量有望穩定增長。
美聯儲加息步入尾聲，實際利率向下構成貴金屬向上驅動力，同時美元信用弱化，央行黃金現貨儲備有助於未來黃金價格保持高位，白銀工業需求旺盛，且預計2023 年供應短期，金銀價格有望打開向上空間。公司作爲白銀龍頭，黃金新貴，將充分受益於金、銀的量價齊升，業績加速前行。
事件
上半年歸母淨利潤下降40.97%
盛達資源8 月29 日晚間發佈半年度業績報告稱，2023 年上半年營業收入約8.17 億元，同比增加35.04%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約6115.29 萬元，同比減少40.97%；基本每股收益0.0886元，同比減少41.01%。
擬增資控股菜園子銅金礦，強化貴金屬戰略
盛達資源8 月29 日晚間公告，公司或通過子公司擬以不超過3億元的現金增資取得鴻林礦業不低於53%的股權，以實現對鴻林礦業的控股權，鴻林礦業的核心資產爲菜園子銅金礦，位於四川省涼山彝族自治州木里藏族自治縣，菜園子銅金礦具有工業品級金資源量17.05 噸，平均品位2.82g/t，銅資源量2.90 萬噸，平均品位 0.48%。
業績簡評
鋅價下行拖累上半年業績
1）按業務板塊看，公司上半年8.17 億營收中，貿易業務貢獻3.04億營收，增收難增利，毛利率-0.08%；金屬採選業營收4.36 億元，同比-18.52%，毛利率55.14%。公司上半年整體毛利率走低主要受貿易業務佔比提升導致。
2）分產品看，鋅精礦（含銀）營收1.71 億，同比-20.3%，毛利潤0.67 億元，同比-58.0%，毛利率39.0%，同比-14.6pct；鉛精礦（含銀）營收2.61 億，同比-16.1%，毛利潤1.74 億，同比-15.3%，毛利率66.8%，同比+0.4%。
3）鋅價下跌形成拖累，據百川資訊，上半年鋅精礦均價1.55 萬元/噸，同比-20.0%，鉛精礦1.36 萬元/噸，同比-0.5%，白銀均價5.30 元/g，同比+8.7%。
銀都仍是主力，金山業績在下半年釋放，光大是上半年業績拖累主要因素公司擁有6 家礦業子公司，其中在產4 家，其中金山礦業是今年上半年業績主要拖累項。1）銀都礦業上半年，營收2.43 億元，淨利潤1.05 億元，分別同比+1.1%/-2.5%；2）光大礦業營收3.87 億元，淨利潤277.4 萬元，分別同比+92.5%/-95.7%；3）金都礦業營收1.08 億元，淨利潤2614.4 萬元，分別同比-11.4%/8.2%；4）金山礦業營收253.7 萬元，淨利潤-3427.1 萬元，分別同比-67.5%/-1.0%。因此，上半年業績最大降幅影響來自光大礦業，單一礦山淨利潤減少6242.5 萬元（公司整體淨利潤下降4225.0 萬元），銀都仍是公司主力礦山和盈利能力最強的礦山，金山作爲第二大主力礦山，因氣候影響，上半年作業時間較短，利潤主要在下半年貢獻。
白銀龍頭，資源稟賦優勢突出，產能擴張穩步推進1）公司目前年採選能力近200 噸/年，白銀資源儲量接近萬噸金屬，年產白銀量超200 噸，奠定行業優勢地位，銀都、金都、金山、東晟的原礦白銀品位均超200g/t，原礦品位高，成本優勢突出，近年毛利率 一直在50%以上。2）東晟礦業25 萬噸礦山建設項目正在推進，目前正在辦理城鄉規劃、土地使用、環境保護、節能審查、安全生產、水土保持等相關報建手續，若進展順利，預計一至一年半完成礦山建設，帶來銀產量的較大增長；銀都礦業1.43 平方公里探礦權力爭年內完成探轉採手續；德運礦業已收到劃定礦區範圍的批覆，目前正在進行開發利用方案的編制及評審工作，推進探轉採手續辦理。
金融屬性和工業屬性雙擊，金銀價格看漲
1）金融屬性方面，美聯儲加息已經步入尾聲，名義利率達到近十五年的最高水平，後期降息一旦開啓，名義利率帶動實際利率下行構成白銀金融屬性驅動力；全球去美元化，需求從美元轉向黃金實物，支撐未來長中期貴金屬需求。2）工業屬性方面，白銀工業需求旺盛，供給增加有限，白銀供應處於短缺狀態，全球經濟製造業見底回升，商品屬性給予銀價第二重上行動力。
擬併購菜園子銅金礦，躋身黃金新貴
擬併購菜園子銅金礦，躋身黃金新貴
公司擬以不超過3 億元增資取得鴻林礦業不低於53%的股權，鴻林礦業的核心資產爲四川省涼山州木裏縣的菜園子銅金礦。菜園子銅金礦爲中大型待產銅金礦，合計（331+332+333）礦石量605.6 萬噸，金金屬資源量17,049千克，平均品位2.82 克/噸，銅金屬資源量29,015 噸，平均品位0.48%。
列爲涼山州重點項目，有望快速投產
菜園子銅金礦於2019 年已經獲得採礦權，證載生產規模爲39.60 萬噸/年，開採方式爲地下開採，開採深度爲3162 米至2202 米標高。菜園子銅金礦已經列入2023 年涼山州重點項目，且在2020 年已經完成生產巷道+2780m、+2730m 及+2680m 等中段的施工，公司預計將在一年至一年半內完成礦山選礦廠及尾礦庫的相關配套建設工作，有望快速實現建成投產，按照設計採選規模及技術指標，投產後將平均年產約1 噸黃金。
礦石易選易冶，成本或偏低
根據經四川省國土資源廳評審備案的《四川省木裏縣菜園子礦區銅金礦勘探報告》，菜園子銅金礦礦區內探明工業礦體6 條（1、2、3、4、5、6 號），其中2、3 號礦體爲主礦體。主要礦石礦物爲黃銅礦和自然金，脈石礦物以石英、絹雲母爲主。通過浮選可獲得含銅17.73%和金92.1 克/噸的銅金精礦，綜合回收率爲90.28%，礦石中不含其他可供綜合回收的伴生有益元素，金屬含碳量較低，砷含量很少，屬易選冶礦石，選礦工藝簡單，成本可控。
地處重要成礦帶，具有較好找礦潛力
菜園子銅金礦牀大地構造位於甘孜-理塘構造帶南段，該構造帶是川西高原一個重要的有色、貴金屬成礦構造帶，也是我國重要的貴金屬成礦帶之一，區域內已發現有四川黃金旗下的梭羅溝金礦（累計查明超過80 噸）以及耳澤金礦、阿加隆窪金礦、噶拉金礦等礦牀幾十處，具有良好的成礦潛力及找礦前景。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司營收分別爲21.0/22.6/29.7 億元，增速11.6%/7.7%/31.6%，公司歸母淨利潤分別爲3.69/4.89/7.41 億元，增速15.7%/30.4%/47.0%，對PE 分別爲24/18/12 倍，給予買入評級。
風險提示：1、公司產量增長依賴於東晟、銀都、金山及德運的礦山新建或擴建，但礦山建設面臨來自政策、環保、自然條件、人爲因素等多方面的不確定性，因此礦山項目的建投產時間存在推遲可能；2、在產礦山產量受生產時間、礦石品位等多方面影響，若生產時間因自然因素或政策因素而縮短，或礦石品位下滑，則在產礦山產量則受到影響；3、貴金屬價格受美聯儲貨幣政策、國內外經濟形勢、工業需求等影響較多，若美聯儲加息超預期，以及未來降息低於預期，則價格存在下可能；4、菜園子銅金礦未順利交割，投建速度不及預期。