金河生物是一家業務包括動物保健品、環保汙水處理及玉米深加工的高新技術企業。獸用化藥方面，公司是金黴素龍頭生產企業，產銷量約佔全球一半。獸用疫苗方面，作為戰略業務，公司近年積極推進獸用疫苗企業並購和研發產能佈局，未來有望打開增長空間。
獸用化藥方面：1）金黴素市場空間有望提升。一是飼料“禁抗”帶來替代市場。20年農業農村部194號公告發布後，獸用抗菌藥使用減量化行動穩步推進，15個其他藥物飼料添加劑文號的廢止為金黴素在市場上的繼續使用留下了更多空間。二是反芻動物的使用提升。我國金黴素在反芻動物上的使用量與美國等國家有較大的差距，未來有望打開應用市場空間。2）上下遊週期支持盈利能力改善。上游方面，大宗玉米和煤炭的成本壓力有望緩和；下游方面，養殖週期改善，獸用化藥產品的需求有望提升。3）公司擴建產能有望逐步釋放。公司六期工程專案預計四季度建設完成，明年正式投產，新增6萬噸產能，支持公司優勢化藥業務進一步成長。
生物疫苗方面：1）公司積極推進獸用疫苗戰略業務。公司戰略佈局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物疫苗與診斷試劑，通過並購佑本、法瑪威、百思萬可等優質標的，形成內蒙古、杭州、吉林和美國四大基地和三大科研中心。2）布疫病苗有望落地推廣。公司的布疫病苗較以往疫苗具有獨特的優勢，生物安全性高，不傳染人；可以給孕畜用，不會導致流產。目前公司布病活疫苗審批積極推進，已通過複審會，正在等待批文。3）戰略佈局非瘟疫苗。公司收購吉林百思萬可，戰略佈局非瘟疫苗。與國內知名企業合作研發、聯合申報了非洲豬瘟凍幹滅活疫苗，目前處於農業農村部評審中。非洲豬瘟疫苗市場空間較大，產品審批和推廣值得持續關注。
投資建議：
金河生物是一家業務包括動物保健品、環保汙水處理及玉米深加工的高新技術企業。公司金黴素產銷領先，市場有望擴容替代，上下遊週期改善支持盈利能力提升。
此外，公司獸用疫苗戰略業務積極推進，細分優勢疫苗研發審批推進，有望給公司業績帶來新的增長。我們預計，公司2023-2025年歸母淨利潤分別為1.47億元、1.65億元、2.28億元，EPS分別為0.19元、0.21元、0.29元，對應23、24、25年PE分別為25.59、22.80、16.47倍，給予“買入”評級。
風險提示
新品審批不及預期的風險：獸用疫苗監管審批存在不確定性，存在審批結果和節奏不及預期的風險。
市場推廣不及預期的鳳霞：動保新產品推廣存在一定產業適用週期和不確定性。
研發推進不及預期的風險：新疫苗產品研發技術可能受到產業技術變化影響。
產能落地爬坡不及預期的風險：公司未來產能擴張或產品類目佈局不及預期。
上游成本價格波動的風險：上游玉米、煤炭等大宗價格對公司相關產品成本影響較大，存在價格波動的風險。
下游市場需求不及預期的風險：豬價低迷，養殖端利潤不及預期，消費疲軟，受豬瘟病情等其他疾病影響。