1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入6.0 億元，同比增長28.9%，歸母淨利潤0.5 億元，同比下滑11.7%；我們測算2Q23 期間收入約為3.3 億元，同比增長18.2%，歸母淨利潤約為0.3 億元，同降22.5%，由於毛利率修復不及預期以及費用投入加大整體淨利潤低於我們預期。
發展趨勢
公司緊握新興行業機遇，機床業務增速亮眼。1H23 期間公司工控/機床產品收入約為5.5/0.4 億元，同比增長23%和521%。根據MIR 的數據，1H23 期間公司伺服收入規模約為4.7 億元，市佔率2.2%，同比提升0.6ppt。公司持續實施行業聚焦策略，在光伏、鋰電、機器人、3C、雷射等先進製造行業深耕。
產品端公司推陳出新，持續發力新品。1H23 公司推出Y7S 系列伺服，且標配STO 安全、動態制動等豐富的功能；M 系列控制器正式上線，可全面64軸以內的中小型應用領域，並支持多種編程語言；此外禾川光電感測器HSESF上市，可替換70%的傳統光電感測器，覆蓋大多檢測場景。
市場端公司積極佈局海外，且加強經銷商建設。1H23 期間公司海外業務拓展至德國、波蘭、西班牙、土耳其等，並籌建了新加坡子公司，此外今年6月也召開了全球經銷商大會，加強海外渠道建設。
公司毛利率/淨利率2Q23 環比改善，銷售渠道建設致使費用投入增加。公司2Q23 期間毛利率/淨利率分別環比改善1.4ppt/0.9ppt，同比仍然下滑2.3ppt/4.6ppt 至30.4%/8.7%。而由於報告期公司持續大力開拓經銷商、吸收經驗豐富的從業人員並成立行業線，此外公司的經銷團隊也持續擴大。對應2Q23 期間銷售費用率環比提升2.7ppt，同比提升3.2ppt 至10.1%；此外公司管理費用率和研發費用率分別同比變化+0.2/0.9ppt，環比變化+0.8/-0.5ppt 至3.5%/11.0%。
盈利預測與估值
費用投入超預期，以及毛利率承壓，我們下調2023/24 年淨利潤38%/31%至1.2/2.0 億元，當前股價對應2023/24 年46.1x/27.1x 本益比。維持跑贏行業評級，但由於近期板塊估值中樞有所上移，我們維持45 元目標價，對應2023/24 年56.8/33.4x 本益比。對比當前股價仍有23%的上漲空間。
風險
宏觀經濟波動，行業競爭加劇，新產品進度不及預期。