事件：
公司發佈2023 半年報，報告期內公司實現營業總收入37.15 億元，同比下降0.29%，實現歸母淨利潤2.61 億元，同比下降28.52%，其中Q2 實現營業總收入18.10 億元，同比下降6.85%，環比下降4.93%，實現歸母淨利潤1.73 億元，同比下降21.30%，環比增長97.16%，實現Q2 單季度銷售毛利率20.53%，環比提升7.15pct。
光伏玻璃產能穩定投放，業績有望持續增長
2023H1 公司玻璃相關業務實現營業收入23.56 億元，同比增長11.80%，尤其光伏玻璃產品實現營業收入同比大幅增長，玻璃板塊綜合毛利率8.3%，同比下降5.4pct，主要受到原材料漲價影響，利潤空間被壓縮。2021 年，金晶科技完成了超白TCO 鍍膜玻璃基片的研發，在高透過率基片基礎上相繼開發成功3.2mm 和2.65mm 超白TCO 導電玻璃，公司已與海內外部分碲化鎘、鈣鈦礦電池企業建立供應關係，並得到下游客戶認可。公司寧夏600t/d光伏壓延玻璃產線不斷提升產品產質量指標，爲國內光伏組件龍頭企業提供支持，後續2 條1200t/d 產線已通過聽證會。馬來西亞金晶一期穩定生產中，二期600t/d 產線於2023 年5 月點火，並於報告期末產品成功下線。
純鹼盈利改善，業務運營穩定性提升
2023H1 公司化工板塊實現營業收入19.93 億元，同比下降11.62%，實現銷售毛利率22.3%，同比提升2.9pct，盈利增長的原因主要在於上半年其原材料價格持續下降，生產消耗下降，所以成本端壓力部分緩解，但純鹼價格二季度自2 月高點大幅回落，降幅達到約29%，故業績受到部分影響，隨着8 月純鹼價格回升，盈利有望改善。公司純鹼業務運營主體爲全資子公司海天公司，具備年產能150 萬噸，除滿足公司玻璃板塊所需外，剩餘產能則全部外銷。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲82.5/93.8/107.9 億元（原值爲77.0/82.5/95.1 億元），同比增速分別爲10.6%/13.7%/15.1%，歸母淨利潤分別爲6.2/9.1/10.6 億元（原值爲6.1/7.9/9.9 億元），同比增速分別爲75.0%/45.8%/16.5%，EPS 分別爲0.44/0.64/0.74 元/股，3 年CAGR 爲43.8%，對應PE 爲17/12/10 倍。上調業績主要原因在於下游鈣鈦礦廠業務開拓迅速，需求有望增長，以及純鹼價格反彈增厚利潤，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年18 倍PE，目標價11.44 元，維持“買入”評級。
風險提示：光伏玻璃產能大規模投放導致公司市佔率受到擠壓的風險、公司光伏玻璃擴產項目進展不及預期、政策監管風險。