投资要点

公司公布2023 半年报。①2023 上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.96/0.47/0.37 亿元，分别同比-2.63%/-9.22%/-18.51%。②2023Q2 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.41/0.15/0.08 亿元，分别同比-8.54%/-29.06%/-63.99%。

分渠道看，公司线上收入同比提升，线上线下毛利率均有所提升，直营渠道规模扩大，直营门店营收毛利提升明显，全渠道营销网络体系优化初见成效。

公司坚持线上业务精细化运营，同时通过将基础较好的现有直营店进行软装、软硬件升级改造，打造品牌体验店，布局线下渠道升级。23H1 公司线上/线下分别实现收入2.65/7.47 亿元，yoy+5.91%/-1.18%，线上/线下分别实现毛利率51.20%/34.26%，yoy+3.62pct/+0.09pct。线下门店中，HOdo 男装直营店/加盟联营店上半年净开店-1/1 家，另有16 家加盟联营店转为直营店。

直营店/加盟联营店分别实现营业收入2.35/1.64 亿元，yoy+15.3%/-11.44%，分别实现毛利率60.33%/25.14%，yoy+2.72pct/-6.32pct。

公司作为舒适男装赛道开创者，舒适男装产品“红豆0 感舒适衬衫”一经推出迅速成为爆款，获得多国奖项认可，产品更新迭代引领国牌舒适男装新潮流。2023 年3 月，公司推出升级版“0 感舒适衬衫”，改良了面料的中奥两国功能纤维配比，大幅提升衬衫的轻盈、柔软程度，为消费者带来“更轻、更柔、更透气”的舒适体验。2023 上半年公司HOdo 男装/贴牌加工服装分别实现营业收入7.67/2.45 亿元，yoy-2.42%/+11.34%，分别实现毛利率47.5%/11.12%，yoy+4.77pct/-7.73pct。

公司积极进行品牌建设，提高公司整体竞争实力和抗风险能力，追求可持续发展。2023 年上半年，公司致力于投入品牌电商中心与品牌设计研发中心建设，力求拓展公司业务与电商融合的广度和深度，优化公司研发条件，增强公司业务运营能力与设计研发实力，以公司实力强化、运营质量提升带动业绩增长。2023 上半年，公司净利率水平基本稳定。①2023H1 公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率37.2%/4.28%/3.38% ， 分别同比+1.31pct/-0.31pct/-0.66pct。②2023 上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为26.26%/8.17%/1.20%/1.29% ， 分别同比+1.08pct/+0.08pct/+0.32pct/+0.40pct。③2023Q2 单季度公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率37.10%/3.51%/1.75% ， 分别同比+1.75pct/-1.01pct/-2.70pct。④2023Q2 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为31.56%/8.11%/1.32%/1.69% ， 分别同比+3.95pct/-1.02pct/+0.52pct/+1.27pct。

盈利预测：公司不断进行产品优化迭代，提升品牌影响力，引领国牌舒适男装潮流。渠道端，公司积极进行线下渠道升级布局，升级优化线下直营店铺。2023-2025年预计公司归母净利润分别为0.91/1.15/1.47 亿元，同比+505.0%/+26.1%/+28.1%，对应2023 年8 月31 日收盘价，PE 分别为76.3X/60.6X/47.3X，维持“增持”评级。

风险提示：消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售