静待氨基酸供需改善。农业农村部于2023 年印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》1，力争到2025 年饲料中豆粕用量占比从2022 年的14.5%降至13%以下。我们认为豆粕减量替代行动有利于促进赖氨酸等需求增长。截至2023 年8 月30 日，赖氨酸价格环比上涨8.1%至1 万元/吨。我们认为行业开工持续下行且库存逐渐降至低位，赖氨酸价格有望在2H23 迎来反弹。截至2023 年8 月30 日，苏氨酸价格环比上涨0.5%至1.1 万元/吨。我们认为在行业库存逐渐降至低位下游出口需求逐渐改善的情况下，苏氨酸价格有望在2H23 震荡上涨。1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入135.8 億元，同比+5.0%；歸母淨利潤15.4 億元，對應每股盈利0.61 元，同比-24.1%，符合我們預期。其中，匯兌收益約爲1.98 億元。我們認爲原材料價格的上漲以及蘇氨酸與賴氨酸的價格下行是盈利同比下滑的主要原因。分板塊看，1H23 食品添加劑/動物營養/高檔氨基酸/膠體收入分別爲65.6/40.9/8.27/16.3 億元，收入佔比分別爲48.3%/30.1%/6.1%/12.0%，毛利率分別爲14.8%/14.5%/36.1% /61.1%，毛利率分別同比-6.1/-14.9/-3.8/+10.5ppt。我們認爲膠體中黃原膠的盈利增長明顯，高檔氨基酸收入增長較好，而動物營養板塊1H23 蘇氨酸與賴氨酸出口量與價有所下滑帶動盈利下行。原料方面，玉米與煤炭平均價格分別爲2397 與421 元/噸，分別同比+6.0%/+3.2%。
發展趨勢
靜待氨基酸供需改善。農業農村部於2023 年印發《飼用豆粕減量替代三年行動方案》1，力爭到2025 年飼料中豆粕用量佔比從2022 年的14.5%降至13%以下。我們認爲豆粕減量替代行動有利於促進賴氨酸等需求增長。截至2023 年8 月30 日，賴氨酸價格環比上漲8.1%至1 萬元/噸。我們認爲行業開工持續下行且庫存逐漸降至低位，賴氨酸價格有望在2H23 迎來反彈。截至2023 年8 月30 日，蘇氨酸價格環比上漲0.5%至1.1 萬元/噸。我們認爲在行業庫存逐漸降至低位下游出口需求逐漸改善的情況下，蘇氨酸價格有望在2H23 震盪上漲。
看好黃原膠盈利高位震盪。黃原膠當前價格爲43500 元/噸，月環比下降13%，主要由於主要供應商阜豐與梅花今年均釋放了新的產能。但從下游需求看，全球經濟緩慢復甦，我們認爲OPEC 減產背景下原油價格有望持續高位，黃原膠工業需求有望持續景氣，盈利有望在高位震盪。
擴大新產能，成立營銷中心降本提效。公司公告預計在4Q23 新增40 萬噸味精產能，進一步鞏固味精龍頭地位。同時，公司公告於美洲、歐洲及東南亞成立三大營銷中心，直接服務海外客戶。我們認爲持續的資本開支與降本提效將促進公司盈利站穩新臺階。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測，當前股價對應2023/2024 年市盈率分別爲3.1/2.9x。維持跑贏行業評級與目標價，對應2023/2024 年市盈率分別爲4.2/3.9x，較當前股價有33.9%的上行空間。
風險
競爭加劇，下游消費修復不及預期。
