事件：

8 月28 日，江陰銀行發佈2023 年中期報告，上半年實現營收20.6 億，同比增長1.2%，歸母淨利潤6.6 億，同比增長14.2%。加權平均淨資產收益率（ROAE）為8.96%，同比提升約0.3pct。

點評：

營收增長有所放緩，盈利增速略有提振。上半年江陰銀行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為1.2%、13.2%、14.2%，增速分別較1Q 變動-2.8、8.1、1.5pct。

其中，淨利息收入、非息收入增速分別為-2.2%、13.8%，增速較1Q 分別變動-4.5、2.8pct。拆分盈利增速結構：（1）淨利息收入延續“以量補價”模式，規模對業績增速拉動力邊際略有放緩，息差拖累程度有所加大。（2）非息對業績拉動環比上季顯著增強，構成上半年盈利增長的主要支撐。（3）營業費用對業績增速影響由負轉正，降本增效工作落地見效，上半年成本收入比27.1%，同比下降約1pct。（4）撥備對業績的拖累程度邊際減弱，資產質量穩健向好情況下，撥備適度反哺利潤。

擴表節奏放緩，省內異地貸款投放景氣度較高。2Q23 末，江陰銀行總資產、生息資產、貸款同比增速分別為9.9%、10%、12.3%，較上季末分別變動-1.7、-1.9、0.3pct，擴表節奏小幅放緩。貸款方面，上半年新增87.9 億，同比多增6 億，其中2Q單季新增36.4 億，同比多增6.2 億，佔生息資產比重較上季末提升2pct 至63.4%，信貸投放力度不減。結構層面，2Q 單季對公、零售、票據分別新增27.9、0.9、7.7億，同比多增10.9 億，少增2.5、2.2 億，延續1Q“對公強、零售弱”局面，零售貸款投放陸續跟進，景氣度邊際回升，票據等低息資產配置強度回落。其中，母公司涉農及小微企業貸款上半年新增79 億，佔貸款比重維持90%，同年初持平。行業投向上仍聚焦製造業，上半年製造業貸款新增31 億，佔貸款比重提至30%。零售端，經營貸、按揭、消費貸新增6、-9.4、4.9 億，同比多增2 億，多減8.5，少增2.8 億。區域層面，上半年省內異地貸款新增22.6 億，同比多增11.3 億，異地市場擴展力度不減。

存款增速有所回落，對公活期增勢較好。2Q23 末，江陰銀行總負債、付息負債、存款同比增速分別為9.8%、10%、13.5%，較上季分別下降2、2.2、1pct。上半年存款新增106.7 億，同比多增41 億，佔付息負債比重較上季提升3pct 至87.5%。

其中2Q 單季存款新增41.7 億，同比少增5 億。分期限看，2Q 單季定期、活期存款分別新增15.6、33.6 億，同比多增1.7、14.6 億。其中，2Q 單季公司活期存款新增28.9 億，同比多增18.5 億，佔存款比重較1Q 末提升1.6pct 至20.2%。對公貸款投放景氣度較高，或部分增厚了對公低息資金沉澱。

NIM 呈現較強韌性。上半年江陰銀行公佈淨息差2.2%，較1Q23 提升15bp，較2022年提升2bp。測算上半年息差1.95%，較1Q 收窄8bp，較2022 年收窄16bp。資產端，上半年生息資產、貸款收益率分別為4.06%、4.68%，較2022 年下行6、30bp，有效融資需求尚未恢復背景下，貸款定價下行壓力仍存。負債端，付息負債、存款成本率分別為2.08%、2.02%，較2022 年下行10、11bp，負債成本管控成效顯現。

公司表示，已將“存貸款收付息率”等關鍵指標納入經營目標考核，降本增效工作　　持續推進。公司官網顯示，8 月再度下調部分產品存款掛牌利率，負債成本管控紅利有望逐步釋放。展望全年，貸款利率下行的行業趨勢難改，但伴隨公司負債成本管理持續完善，息差或仍維持較強韌性。

非息收入增長提速，投資收益為主貢獻項。1H23 江陰銀行非息收入同比增長13.8%至5.1 億，增速較1Q提升近3pct，佔營收比重較1Q提升2.6pct 至24.5%。

其中，手續費及佣金收入延續負增態勢（YoY-42%），佔非息收入比重7.3%，較1Q 小幅提升0.7pct。上半年淨其他非息收入4.7 億，同比增速22.9%，佔非息收入比重小幅降至92.7%。其中，投資收益同比高增至5 億（YoY+143%），仍構成上半年非息收入主要部分，或主要受上半年債市走強推動。

不良率維持低位，撥備覆蓋率升破500%。2Q 末，江陰銀行不良率0.98%，較上季末小幅提升1bp，同年初持平，仍維持低位運行；關注率較上季末提升0.39pct 至1.24%。2Q 末不良餘額11 億，較1Q 末增加約0.5 億，資產質量穩健向好態勢不改。2Q 末撥備餘額52.9 億，較1Q 末增加4.3 億，上半年撥備計提力度不減。上半年年化信用成本1.78%，同比下降8bp，資產質量對業績拖累有所減弱。2Q 末撥備覆蓋率較上季末提升約19pct 至500%新高；撥貸比提升至4.92%，較1Q 末提升0.3pct。風險抵補能力較強，撥備反哺利潤空間充裕。

資本充足率安全邊際厚，18 億可轉債轉股可期。2Q 末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為12.6%、12.6%、13.7%，較1Q 末分別下降約0.4、0.4、0.35pct，主要受分紅因素影響。風險加權資產增速7.8%，擴表節奏有所放緩，對資本消耗有所減輕。當前公司仍有17.6 億可轉債待轉股，未轉股比例88%，最新轉股價3.96 元/股，強贖價5.15 元/股，當前股價3.71 元/股，尚未觸及轉股價。整體來看，公司資本充足率安全邊際較厚，為後續規模擴張提供較強支撐。

盈利預測、估值與評級。江陰銀行深耕本土市場，人緣地緣優勢鮮明，民企股東背景疊加一級法人行資格為公司G+B 端獲客留客提供較大助力。近年來，公司推進普惠零售轉型戰略，專注“普惠、小微、零售”三駕馬車並駕齊驅。同時，2016 年來公司積極佈局周邊市場，先後設立常州、無錫、秀克州三家分行，複製本土小微業務模式。公司存量歷史包袱持續清降，新增風險可控，不良生成壓力較小，資本安全邊際厚，未來擴表空間廣闊。但考慮到市場融資需求尚未恢復，貸款利率下行趨勢難改，我們調整江陰銀行2023-25 年EPS 分別為0.85、0.98、1.14 元（前值0.9、1.07、1.26 元），當前股價對應PB 估值分別為0.51、0.46、0.42 倍，對應PE 估值分別為4.37、3.78、3.25 倍，維持“增持”評級。

風險提示：經濟復甦進程不及預期，國有大行客群下沉力度加大，小微貸款利率下行幅度超預期。