事件：公司1H23 實現收入17.96 億人民幣，同比增長5.5%，增長主要系豐富產品線增強業務韌性，其中FPGA 芯片及其他業務/非揮發性存儲器業務的1H23 收入分別同比增長55%/21%，成公司業績增長的主要驅動力，抵消了安全與識別芯片/智能電錶芯片業務收入分別同比下降11%/59%的拖累。利潤端，1H23 實現毛利率67.1%，同比增長2.1pct，毛利率上升主要受益於產品結構調整，高可靠產品收入貢獻佔比提高，疊加毛利率更高的新產品被推出；歸母淨利潤爲4.49 億人民幣，同比下降15%，對應歸母淨利率25%，下降主要是由於公司研發投入力度增大，研發費用同比增加41%。
FPGA 維持高速放量，非揮發性存儲器逆勢增長：1）FPGA 芯片及其他產品，1H23 實現收入5.86 億人民幣，同比增長55%。公司可以提供千萬門級和億門級FPGA 芯片並已取得批量應用，PSoC 產品也已經成功量產並獲得多個客戶訂單，並針對AI 應用發佈融合FPGA 和人工智能的可重構芯片FPAI；公司正在推進新一代十億門級FPGA 產品的研發和基於1xnmFinFET 先進製程的新一代FPGA，考慮到公司具備技術優勢，產品經過驗證後已經加快放量，且FPGA 國產化替代帶來下游需求，我們認爲FPGA 芯片及其他產品業務將在23年維持較高增速，成爲公司未來營收增長主要驅動力。2）非揮發存儲器，1H23實現收入5.88 億人民幣，同比增長21%，主要得益於公司以市場需求爲導向及時調整產品結構、保持較好的增長態勢；公司還積極推進基於新工藝平台的利基非揮發存儲器的研發，並向高性能工規、車規級產品推進，進一步鞏固存儲產品競爭力，我們看好公司2023 年存儲器業務進一步放量。
消費電子市場需求疲弱，2023 年公司民品業務或將承壓：1H23 安全與識別芯片業務實現收入4.10 億元，同比下降11%；智能電錶芯片業務實現收入1.13 億人民幣，同比下降59%，考慮到電網系統和消費市場均處於消化庫存週期，預計23 年較22 年高增速業績將出現大幅下滑。當前家電、電腦周邊、網通設備等下游消費電子市場未出現復甦跡象，公司安全與識別芯片、智能電錶芯片業務表現或將承壓，公司積極向汽車、物聯網等應用拓展以彌補。
盈利預測、估值與評級：考慮到FPGA 芯片國產化替代持續推進，公司存儲器業務有望繼續放量，但因當前研發投入力度增大，調整上海復旦2023-2025年歸母淨利潤預測-8%/-1%/+4%至10.73/13.80/17.08 億元，對應同比增速分別爲0%/29%/24%。公司是國內最早推出億門級FPGA 產品的廠商，有效填補了國產高端FPGA 的空白，在國產化替代浪潮下，有望進一步搶佔國內市場，近三年將處於加速放量階段。維持上海復旦（H）“買入”評級。
風險提示：半導體下游需求不及預期；特種芯片降價風險；新產品研發及技術迭代不及預期。