事件： 中文在線發佈2023年中報。2023上半年公司實現營業收入6.51億元，同比增長34.54%；歸母淨利潤-0.37 億元，扣非歸母淨利潤-1.08 億元。公司2023 年Q2 實現營業收入3.63 億元，同比增長43.45%；歸母淨利潤16.38 萬元，實現同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤-0.49 億元。
2023 年上半年核心主業快速增長，渠道及推廣成本增加致利潤承壓。
1）2023 年上半年收入端：①文化業務收入爲6.43 億元，同比增長35.51%，佔總收入98.76%；②教育產品收入爲0.05 億元，同比下降11.57%，佔總收入0.76%。2）2023 年上半年成本費用端：2023 年上半年公司毛利率爲45.33%，同比減少5.71pct；銷售費用率42.62%，同比增加15.99pct，主要由於推廣費較上年同期增加所致；研發費用率7.80%，同比減少6.00pct；管理費用率9.64%，同比減少6.65pct。
數字內容築基，衍生+影視劇+動漫全線發力。內容平台：公司累積數字內容資源超550 萬種，駐站作者450 萬名；與600 餘家版權機構合作，簽約知名作家、暢銷書作者2000 餘位。內容衍生：公司升級IP 衍生孵化鏈條，實現了從單一網文的生產和經營向文學IP 全生命週期生產和經營的進化。影視劇方面：《招惹》創造了騰訊短劇最高熱度記錄，累計分賬破1500 萬元。動漫方面： 5 月，《混沌劍神》多日蟬聯騰訊視頻動態漫榜首、骨朵動態漫榜首，穩居榜單前10。內容渠道：公司與業內付費及免費銷售渠道廣泛合作，銷售渠道覆蓋了微信讀書等重點互聯網閱讀平台，美團等互聯網應用平台，咪咕閱讀、沃閱讀等移動運營商，華爲閱讀、vivo 瀏覽器、小米等廠商，以及喜馬拉雅、蜻蜓FM 等音頻平台。
植根海量正版數據，全面擁抱AIGC，元宇宙持續發力。1）手握海量正版數據：公司手握超60TB 的正版數據，準確性高、覆蓋面廣的高質量數據庫。2）AIGC 佈局：公司已上線AI 主播、AI 繪畫和AI 文字輔助創作。6 月，公司與MangaToon 達成合作，將一系列由AI 輔助創作完成的漫畫作品推向海外市場。 3）元宇宙持續發力： RESTART 重啓宇宙發佈核心NPC——女媧人工智能系統，該系統接入百度“文心一言”。4）IP儲備豐富，多元變現：公司收購頭部原創動漫IP 羅小黑，加持“決勝IP”
戰略。《靈籠》VR 動畫番外篇預計將於近期上線播出。
盈利預測：上半年，公司核心主業快速增長，渠道及推廣成本增加致利潤承壓。看好公司AI 及元宇宙長期佈局，有望爲內容行業帶來全新可能。
我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤1.72/2.22/2.78 億元，對應當前股價（2023 年08 月31 日）的PE 分別爲67.7/52.3/41.7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：優質版權競爭加劇風險、作品被盜版的風險、應收款項回收風險、元宇宙業務發展不達預期的風險等。