风险提示：产品及原材料价格大幅波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。Q2 盈利延續承壓， 公告印尼聯鹼及草甘膦項目，維持“買入”評級公司發佈2023 半年報，2023H1 實現營收40.9 億元，同比-45.3%；歸母淨利潤6.2 億元，同比-76.6%；扣非淨利潤5.9 億元，同比-77.4%；對應Q2 營收16.96億元，同比-61.4%、環比+5.37%；歸母淨利潤2.2 億元，同比-86.2%、環比-44.5%；扣非淨利潤1.96 億元，同比-87.7%、環比-50.5%，盈利有所承壓。考慮聯鹼、雙甘膦、草甘膦等產品景氣回落，我們下調盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤爲15.10、13.46、17.88 億元（原值29.81、30.52、34.24），對應EPS 爲0.17、0.15、0.20 元/股，當前股價對應2023-2025 年PE 爲14.0、15.7、11.8 倍。主營業務景氣下行致公司盈利短期承壓，公司按計劃拓展現有優勢產業，助力高質量發展，維持“買入”評級。
聯鹼、雙甘膦、草甘膦價格同比、環比下跌，公司盈利承壓據百川盈孚數據，2023H1 年重質純鹼/氯化銨/雙甘膦/草甘膦/蛋氨酸市場均價2,756/936/20,231/34,849/17,817 元/噸，同比-1.5%/-26.7%/-48.5%/-49.0%/-16.5%；2023 年7-8 月均價2,320/633/18,463/33,500/17,182 元/噸。分業務看，2023H1 公司聯鹼、農藥及中間體等、營養劑及中間體等銷量90.9/5.1/4.3 萬噸，營收17.1/6.2/1.6 億元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67%；銷售均價1,883/12,259/3,727 元/噸，同比+3.26%/-61.86%/-18.77%，2023Q2 均價環比-4.38%/-67.78%/-17.90%；主營產品景氣同環比回落導致盈利承壓，2023H1 公司銷售毛利率、淨利率分別爲23.61%/14.74%，較2022 年底-19.24/-14.48pcts。
擬在印尼投資建設聯鹼及草甘膦項目，拓展現有優勢產業，助力高質量發展公司與印尼泗水爪哇綜合工業和港口區（JIIPE）的運營商和管理者BKMS 簽訂《有條件土地買賣協議》，爲公司在JIIPE 投資建設年產60 萬噸碳酸鈉、60 萬噸氯化銨以及20 萬噸草甘膦項目提供項目用地，此項印尼項目投資總額約8 億元美金。公司同時與印尼AKR（AKR 下屬公司持有BKMS60%的股份）約定在JIIPE成立一家合資公司作爲項目主體，其中公司、AKR 分別持有90%、10%股份。
風險提示：產品及原材料價格大幅波動、項目進展不及預期、安全環保風險等。
