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公司發佈2023年 中報。2023H1 公司實現營收55.64 億元，同比增長3.77%，實現歸母淨利潤10.25 億元，同比增長1.07%。對此點評如下：
營收增速放緩，或與訂單收入確認節奏有關。公司上半年營收增速相比一季度有所放緩，分產品看，上半年隧道掘進機產品實現營業收入27.52億元，同比下降0.53%；軌道交通設備業務實現營業收入13.27 億元，同比增長1.51%；特種專業裝備產品實現營業收入14.50 億元，同比增長14.26%。公司22 年新簽訂單159.46 億，同比增長16.24%，大型設備訂單一般需要一年左右的收入確認週期，當年訂單增速對下一年營收增速有一定的指引作用。公司上半年末應收賬款達到83.33 億元，相比22 年末大幅增長10.36 億元，我們認為公司上半年營收增速較低或與下游客戶驗收節奏緩慢有關，從全年維度來看公司營收增速有望達到較高水平。
毛利率略有下降，期間費用管控良好。公司23H1 毛利率為32.08%，同比下降1.67pct，主要系公司營收佔比較高的掘進機設備毛利率同比下降4.02pct。公司23H1 銷售/管理/研發費用率分別為3.25%/2.61%/7.97%，同比分別下降0.21pct/0.37pct/0.27pct，抵消了部分毛利率下行的影響。
公司盈利能力相對穩定，遠期來看，隨著公司營收的增長，期間費用率仍有下降空間，淨利潤有望呈現緩慢上行趨勢。
大力發展海外業務，拓寬成長空間。公司進一步優化海外經營、渠道佈局，23H1 中標義大利高鐵、泰國天然氣管道、幾內亞力拓西芒杜鐵路、沙特阿拉伯隧道專案、幾內亞馬瑞巴亞港至西芒杜礦區鐵路等海外專案。
公司境外簽合同/中標額由2021 年1-6 月的3.99 億元上升至2023 年1-6月的12.15 億元，近兩年的復合增長率達74.50%。公司海外營收佔比已從2021 年的1.59%增長到2022 年的9.14%，2023 年上半年新簽訂單中海外佔比達到13.29%。2022 年公司位列全球隧道工程裝備製造商5 強第1 位，在掘進機設備領域，公司核心技術基本依靠自主研發，具備極強的國際競爭力。
盈利預測：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為21.04、26.59 和31.66億元，對應PE 值分別為11、9 和8 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；盈利預測和估值模型失效