公司2023 年上半年實現歸母淨利潤2.81 億元，同比+49.55%。受益於高分子材料行業高景氣及公司產能擴張節奏加速，公司上半年訂單發出量同比大幅提高，高分子業務及電線電纜業務實現高速增長，新能源板塊也隨運營效率和管理效率的提升逐步實現減虧。同時，股權激勵計劃和定增項目的實施將爲公司的長期發展注入新動力，在增強團隊凝聚力的基礎上提高公司可持續發展能力。我們維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測爲5.68/ 7.71/10.05 億元，對應EPS 預測爲0.55/0.74/0.97 元，參考可比公司估值水平，給予公司2023 年電纜及高分子業務20xPE，新能源業務3xPS，維持目標價14 元，維持“買入”評級。
2023H1 歸母淨利潤同比+49.55%，業績超預期。2023 年上半年公司實現營業收入72.39 億元，同比+1.22%；實現歸母淨利潤2.81 億元，同比+49.55%；扣非歸母淨利潤2.17 億元，同比+34.63%。其中，公司2023Q2 單季度實現營收41.64 億元，同比+3.48%，環比+35.39%；實現歸母淨利潤1.90 億元，同比+28.55%，環比+106.91%；實現扣非歸母淨利潤1.67 億元，同比+25.43%，環比+231.37%。在高分子材料行業高景氣背景下，新增產能的陸續落地及產能利用率的提升推動公司上半年訂單發出量同比大幅提高，經營業績實現高速增長。
成本端和價格端雙重利好，公司盈利能力持續提升。2023 年上半年公司整體毛利率爲13.88%，同比上升1.02pcts；淨利率爲3.93%，同比上升1.29pcts。其中，2023Q2 單季度毛利率爲13.96%，同比/環比分別上升0.80pcts/0.19pcts；淨利率爲4.61%，同比/環比分別上升0.93pcts/1.59pcts。受益於電線電纜下游旺盛需求對產品價格的有力支撐，疊加上半年原材料銅、聚乙烯的價格回落，成本端和價格端的雙重利好下公司產品的盈利能力得到增強。同時，公司深入推行目標成本管理，精細化運營新能源業務，整體運營效率和管理效率有所提升，新能源充電樁銷售業績穩健增長，逐步實現減虧。
實施股權激勵計劃，有利於增強團隊凝聚力。根據公司《2023 年限制性股票激勵計劃（草案）》，爲健全長效激勵約束機制，強化正向激勵，公司制定並實施限制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票1035 萬股，授予的限制性股票自授予登記完成之日起滿24 個月後分三期解除限售。考覈年度爲 2023-2025 年，業績考覈條件爲2023-2025 年ROE 均不低於2019-2021 年平均ROE4.47%；2023-2025 年扣非業績相較於2019-2021 年平均基數（平均1.94 億）增速不低於70%/90%/110%，對應3.30/3.69/4.07 億；2023-2025 年應收賬款週轉率不低於2019-2021 年平均值3.67 次。目前，公司已完成首次授予870.40 萬股限制性股票，激勵對象174 人。激勵計劃的實施，有利於增強團隊凝聚力，進而提升公司發展的持續動力。
擬發行股票募集資金，促進產業可持續發展。根據公司《2023 年度向特定對象發行股票預案》，爲實施“南北聯動”、“一體兩翼”發展戰略，推動北方基地建設，擴充高壓電纜絕緣料產能，提升新材料研發能力，提高市場佔有率，提升抗風險能力，公司擬向包括控股股東青島西海岸新區海洋控股集團有限公司在內的不超過35 名投資者發行股票，募集資金不超過17 億元，扣除發行費用後擬投入青島萬馬高端裝備產業項目（一期）10 億元、浙江萬馬專用線纜科技有限公司年產16,000 公里電線電纜建設項目2 億元、浙江萬馬高分子材料集團有限公司年產4 萬噸高壓電纜超淨XLPE 絕緣料項目1 億元、浙江萬馬高分子材料集團有限公司上海新材料研究院建設項目1.5 億元和補充流動資金2.5 億元。目前，申報材料已經獲得深交所受理及反饋。
風險因素：原材料價格大幅波動；電纜高分子材料國產替代進度不及預期；市場競爭加劇風險；公司新增產能建設及投產進度不及預期；公司海外業務拓展不及預期。
盈利預測、估值與評級：受益於高分子材料行業高景氣及公司產能擴張節奏加速，公司上半年訂單發出量同比大幅提高，高分子業務及電線電纜業務實現高速增長，新能源板塊也隨運營效率的提升逐步實現減虧。同時，股權激勵計劃和定增項目的實施將爲公司的長期發展注入新動力，在增強團隊凝聚力的基礎上提高公司可持續發展能力。我們維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測爲5.68/7.71/10.05 億元，對應EPS 預測爲0.55/0.74/0.97 元，參考可比公司估值水平（選取博菲電氣、東材科技、中天科技、亨通光電作爲電纜及高分子業務可比公司，當前基於Wind 一致預期的2023 年平均PE 爲16x；選取特銳德、通合科技作爲新能源業務可比公司，當前基於Wind 一致預期的2023 年平均PS爲3x），考慮到高壓陸纜及海纜材料國產化替代加速趨勢明確，公司在高壓用線纜高分子材料領域技術及市佔率領先，我們認爲可以給予一定估值溢價，給予公司2023 年電纜及高分子業務20xPE，新能源業務3xPS，維持目標價14元，維持“買入”評級。