投資要點
2023 年中報：業績下滑36%；期待下半年光伏硅料+硅片+電池+組件一體化突破1）業績低於預期：2023 上半年營收72 億元，同比下滑37%；歸母淨利潤10.2 億元，同比下滑35.5%。單Q2 季度營收37 億元，同比下滑37%；歸母淨利潤3.4 億元，同比下滑63%。核心受制於上半年光伏產業鏈價格波動，公司業績有所下滑。
2）盈利能力穩健：上半年毛利率22%、同比+1.8pct，淨利率14.2%，同比+0.4pct。
3）分業務亮點：加速儲備N 型技術，TOPCon 電池項目順利投產打造新的盈利增長點。將完整覆蓋“裝備+硅料+硅片+電池+組件”五大板塊，進一步提升公司核心競爭力。
（1）硅料：積極探索硅料與硅片間的產能配比，最大化硅料產能利用率+N 型硅料品質保障。
（2）硅片：形成設備與硅片聯動，在切割良率、成本方面均有顯著優勢，提高盈利能力。
（3）電池：首期TOPCon 電池產能已經投產。積極探索制絨Plus、正面Poly、背面激光、背面鋁漿、激光轉印等多項技術，提升電池效率。
邁向一體化程度最高光伏龍頭之一：“工業硅+硅料+硅片/設備+N 型電池片+組件+電站”
公司依託光伏裝備業務優勢，切入光伏產業鏈，致力於成爲產品線最全、一體化程度最高、產能最新、成本最低、核心競爭力最強的光伏企業之一。
1）工業硅+硅料（自建）：擬建15 萬噸高純工業硅+10 萬噸高純多晶硅項目，其中8 萬噸高純工業硅+5 萬噸多晶硅料正在建設中，一期5 萬噸多晶硅將於近期投產（據公司新聞）。同時政府將予公司配備3.8GW 光伏+1.7GW 風電電站指標，預計將保障公司低電價優勢。
2）工業硅+顆粒硅（參股27%）：已增資10.2 億元共同投資年產10 萬噸顆粒硅+15 萬噸高純納米硅項目，參股27%。投產後公司將獲得不低於70%比例的顆粒硅（對應7 萬噸），滿足25GW 硅片的硅料需求，強化硅料保障、硅片競爭力。
3）硅片拉晶+切片：目前投產產能已達35GW 拉晶+25GW 切片。計劃在包頭投建40GW 硅片產能+徐州25GW 切片產能，產能邁向75GW 拉晶+50GW 切片。
4）N 型電池：擬投建26GW N 型高效電池產能。其中一期16GW 高效電池已投產，二期規劃10GW。電池技術選擇包括TOPCon、HJT 等N 型電池。已與一道籤32 億N 型硅材料訂單。
5）組件：擬建設16GW 產能，總投資50 億元，一期5GW 預計2023 年Q3 投產。
6）新能源電站：公司規劃5.5GW 新能源電站。
盈利預測與估值：一體化最高、成本最低、競爭力最強光伏龍頭之一預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲40/48/56 億元，同比增長32%/19%/17%；對應PE 爲6.0/5.0/4.3 倍。維持“買入”評級。
風險提示：大幅擴產導致競爭格局惡化、硅料漲價影響終端需求、技術迭代風險。