事项：

兴业证券发布2023H1 业绩，营业收入69.38 亿元（同比+40.28%），归母净利润17.96 亿元（同比+30.73%），归母净资产532.22 亿元（较上年末+1.83%）。

评论：

重资本业务收入增长，带动净利润增长。重资本业务收入27.76 亿元（同比+160.73%）。占总收入比重40.03%（同比+18.48pct）。

（1）H1 自营业务收入17.77 亿元（同比+536.97%）（投资收益+公允价值变动+其他债权投资利息收入－联营合营企业投资收益）。目前公司固收类自营资产占比93.90%（同比-0.37pct），有所下行。

（2）信用业务：利息净收入9.98 亿元（同比+27.08%）。两融业务利息收入9.16 亿元（同比-7.88%），两融业务规模280.91 亿元（同比-1.87%），两融市占率1.77%（同比降低0.02pct）。质押业务利息收入0.37 亿元（同比-52.05%），质押业务规模17.59 亿元（同比-45.30%），持续压降。

手续费收入同比下滑，经纪业务仍在修复，投行业务稳步增长。手续费净收入33.74 亿元（同比-8.3%），其中：

（1）经纪业务手续费净收入12.3 亿元（同比-13.6%），市场交投活跃度来看，23Q1 市场股基日均交易量8787.5 亿元（同比-12.8%），导致收入同比有所下滑。进入2023Q2，交投活跃度有一定修复，股基日均交易量同比+6.5%。

（2）资管业务净收入0.7 亿元（同比-1.7%）。其中受托管理AUM 877.3亿元（较上年末+18%）。

基金管理净收入13.56 亿元（同比-9.7%）。占总收入比重19.54%（同比下降10.82pct）。1、公司持有兴全基金股份比例51%，实现营收20.91 亿元（同比-11.40%），净利润7.96 亿元（同比-13.48%）。股票+混合型基金规模：1622.67 亿元（同比-16.88%）。2、南方基金（持股比例9.15%），实现营收35.21 亿元（同比+7.7%），净利润9.85 亿元（同比+10.68%）。南方基金股票+混合型基金规模：2656.76 亿元（同比-10.66%）。

（3）投行业务净收入5.9 亿元（同比+21.5%），完成9 单主承销项目，共计110.1 亿元，其中IPO 主承销规模81.2 亿元，行业排名第8。

投资建议：公司重资本业务收入显著增长，带动净利润企稳回升。上半年市场交投活跃度同比有所下滑，导致公司轻资本业务收入有所下行。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为0.44/0.51/0.59 元，BPS 分别为6.48/7.01/7.68 元，对应PB 分别为1.00/0.93/0.85 倍，ROE 分别为6.76%/7.20%/7.71%。基于同业比较相对估值参考市场行情，考虑到公司财富管理能力较强，我们维持公司2023 年业绩1.3 倍PB 估值，对应目标价8.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。