23Q2 收入/歸母淨利同比+0.2%/-14.4%，維持“買入”
公司發佈23 年中報：23H1 實現收入/歸母淨利27.8/1.3 億元，同比+17.9%/-48.1%，其中Q2 收入/歸母淨利13.5/1.2 億元，同比+0.2%/-14.4%，產能釋放帶動公司收入增長，考慮光伏玻璃毛利率承壓，調整公司23-25年公司EPS 預測爲0.78/1.27/1.69 元（前值0.85/1.51/2.02 元），23-25 年CAGR+38.8%。可比公司A/H 股23 年PEG 均值爲0.57/0.48x，我們看好公司降本空間及光電玻璃品類延伸，給予A股23年0.67xPEG，目標價20.16元（前值26.07 元）；考慮港股市場對短期業績更爲關注，給予H 股23 年0.24xPEG，目標價7.93 港元（前值13.75 港元），均維持“買入”。
光伏玻璃產銷量大幅增長，Q2 毛利率同環比均改善23H1 公司光伏玻璃實現收入26.4 億元，同比+22.6%，主要系公司新增產能釋放帶來銷量增長，23H1 公司光伏玻璃產/銷量1.54/1.48 億平，同比+115%/+53%。23H1 公司毛利率10.7%，同比-0.2pct，其中光伏玻璃毛利率11.2%，同比+1.5pct，行業價格及成本壓力下公司光伏玻璃毛利率同比提升，我們判斷主要系公司新產線良率逐步提升及原片自供比例提升；Q2公司毛利率11.5%，同/環比+1.1/+1.7pct，盈利能力呈改善趨勢。
期間費用率小幅上升，經營性現金流仍承壓
23H1 期間費用率8.2%，同比+0.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲0.4%/2.6%/3.9%/1.3%，同比+0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，財務費用率下降主要系公司融資成本降低。23H1 末公司資產負債率/有息負債率58.1%/33.9%，同比+7.8/+8.6pct，主要系公司產能擴張所需資金增長因此長期借款增加。
23H1 歸母淨利率4.6%，同比-5.9pct，主要系去年處置電子玻璃資產導致投資淨收益基數較高。23H1 經營性淨現金流-3.9 億元，同比-1.9 億元，主要系收到的稅費返還等現金流入同比減少。
下游需求保持旺盛，產能擴張穩步推進
據國家能源局，23 年1-7 月全國光伏新增裝機97.2GW，同比+158%，下游需求保持旺盛帶動公司光伏玻璃產銷量增長。據公司中報，23H1 公司宜興850t/d 產線主體工程已基本完工，子公司洛陽新能源、北方玻璃新建項目正在按計劃進度持續推進，公司光伏玻璃產能有望進一步擴大。同時，據福建工信廳，公司漳州1200t/d 已通過聽證會及風險預警，項目予以同意實施。我們認爲在聽證會政策趨嚴的背景下，公司作爲央企，具備資金、技術等優勢，未來或具備更強的產能擴張能力。
風險提示：光伏裝機需求低於預期，產能投放整合緩慢，盈利提升不及預期。