上半年整體需求復甦緩慢，公司收入弱於我們預期，但仍實現穩健增長。隨着公司覆蓋會員店數的持續增長以及經濟的逐步復甦，我們預計下半年收入增速回暖至14%。我們調整2023E/2024E 收入增速至11%/13%，維持“買入”評級，調整目標價至37 港元。
業績保持韌性，會員店覆蓋持續擴張。公司1H23 收入爲人民幣434億元，同比增長6.6%；其中交易業務收入同比增長6.8%，服務業務收入同比下降5.8%。得益於下沉市場銷售網絡的持續拓展，1H23 公司活躍會員店數同比增長18.8%至7.75 萬；活躍渠道合作客戶數同比下降10.7%至0.94 萬，主要是公司加大對會員店的直接觸達而減少對渠道合作客戶的依賴。公司SaaS 業務穩步拓展，公司SaaS+ 訂閱用戶數同比增長9.4%至12.1 萬，付費率提升至30.7%，SaaS 續費率達到68%。
消費電子產品增長強勁，預計下半年增速回升。上半年公司消費電子產品收入實現強勁增長，錄得收入231 億元，同比增長24.4%，主要受益於蘋果業務增長驅動，打造蘋果優選店及共建店超過500 家。隨着公司覆蓋會員數的持續增長以及經濟的逐步復甦，我們預計公司下半年交易業務收入增速回升至14%，消費電子或仍是主要驅動。
維持“買入”評級，調整目標價至37 港元。考慮到經濟逐步恢復以及公司業務結構調整影響，我們調整2023E/2024E 收入增速至11%/13%，預計下半年收入增速回升，我們看好公司受益於消費復甦及廣闊的下沉市場空間，重申“買入”評級，調整公司目標價至37港元，對應2023E/2024E 39x/30x P/E。
投資風險：行業競爭加劇；利潤改善不及預期。