1H23 虧損收窄，現金儲備16 億元。1H23 公司收入1.37 億元人民幣（下同），其中從恩維達銷售中錄得收入1.17 億元，分別同比增長154.7%/120.7%。研發費用/行政開支分別爲1.95 億元/0.33 億元，較去年同期（2.16 億元/0.44 億元）略有下降。期內虧損3,986.2 萬元，相比1H22 的1.47 億元虧損有顯著收窄。截至報告期末，公司賬上現金餘15.82 億元。
管理層指引恩維達全年終端銷售8-10 億元，以及下半年虧損將環比收窄或持平，並繼續預測2025 年若KN046 成功獲批，則能實現盈虧平衡。
KN046 NSCLC 數據讀出時間再推遲，PDAC 進展順利。KN046 聯合化療一線治療sq-NSCLC 的III 期臨床（KN046-301）未能於今年5 月成功揭盲，管理層再次延遲該試驗數據讀出時間至1H24 年（原計劃2023 年底）。
KN046 的 PDAC III 期試驗進展順利，目前處於OS 隨訪階段，管理層預計於4Q23（原計劃3Q23）進行OS 數據讀出以及pre-BLA 溝通。
HER2 領域佈局穩中求進。KN026：聯合白蛋白多西他賽一線治療HER2+BC 的III 期（N=880）目前進展順利；聯合化療治療≥2L HER+ GC 的註冊行研究預計2024 年底完成380 例患者入組。JSKN003：管理層表示截至目前尚未看到三級及以上副反應，安全性優勢明顯，療效符合預期。目前澳洲I 期劑量爬坡已完成，預計4Q23 啓動國內註冊臨床研究；未來該品種將重點拓展HER2 低表達適應症以及DS8201 效果不佳的消化道腫瘤治療。
下調目標價。考慮到KN046 數據讀出再推遲、行業政策變化對恩維達院內銷售的短期影響，我們下調2024-25 年的收入4%/8%至4.4 億/6.0 億元；2023-25 虧損預測則縮窄至3.3 億/3.2 億/2.9 億元，以反映公司對各類期間費用的有效控制。我們也略微下調了主要產品的經POS 調整峯值銷售預測，以反映不斷加劇的同靶點競爭中，各產品在開發和商業化上的更多不確定性，我們下調公司DCF 目標價至9.0 港元（原10.0 港元），維持中性評級。
上行風險：核心產品研發進度、商業化產品銷售、以及BD 超預期。
下行風險：研發進度不及預期；同類產品競爭加劇；銷售不及預期。