2023H1 四费费率较上年同期增加3.66 个百分点，经营活动产生的现金流量净额0.90 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/7.34%/5.56%/-1.82%，较上年同期变动+0.25/+2.35/-0.87/+1.92pcts。公司是全球反射膜龍頭，積極推進產能佈局，新的膜產品有望成爲未來重要的增長點。我們維持公司2023-2025 年EPS 預測爲0.55/ 0.74/0.88 元。參考公司歷史估值，我們認爲2023 年30 倍PE 是公司合理的估值水平（對應歷史14分位），對應目標價17 元，維持“買入”評級。
2023H1 營收同比增長3.49%，歸母淨利同比下降24.56%。公司2023H1 實現營收5.64 億元，同比+3.49%；實現歸母淨利潤0.61 億元，同比-24.56%；實現扣非歸母淨利潤0.44 億元，同比-35.28%。公司23Q2 單季度實現營收3.13億元，同比+20.51%，環比+24.67%；實現歸母淨利潤0.36 億元，同比-20.70%，環比+43.67%；實現扣非歸母淨利潤0.29 億元，同比-27.99%，環比+94.85%。
2023 年上半年，公司主要產品反射膜出貨面積超過歷史同期水平，銷售收入同比增加。隔膜等項目尚處於建設投入期，產能尚待釋放，存在一定虧損；同時受市場供需結構、公司清庫存等影響，光學基膜毛利率同比下滑，因而導致歸母淨利潤同比下降。
2023H1 四費費率較上年同期增加3.66 個百分點，經營活動產生的現金流量淨額0.90 億元。從費用端來看，公司2023H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.98%/7.34%/5.56%/-1.82%，較上年同期變動+0.25/+2.35/-0.87/+1.92pcts。
四費費用率合計爲15.06%，較上年同期的11.41%增加3.66pcts。管理費用增加主要系停工損失及子公司建設投入期費用增加所致；研發費用增加主要系匯兌收益減少所致。從現金流情況看，公司2023H1 經營活動產生的現金流量淨額爲0.90 億元，同比+47.61%。主要系購買商品、接受勞務支付的現金減少及收到政府補貼及增值稅留抵退稅增加所致。
持續推進研發創新開發新產品，保持核心產品競爭力。公司致力於通過持續加大研發投入，依託儲備的核心技術不斷進行技術迭代，不斷衍生新產品、拓展新領域，推進“十年十膜”的戰略發展目標。1）反射膜方面，公司深化配方與工藝，在提升產品性能的同時持續降低製造成本，保持反射膜長期競爭力。此外，優化Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等應用開發，拓展產品應用領域，提升產品競爭力；2）光學基膜方面，公司着重改善光學基膜的透光率、霧度、外觀、附着力等關鍵指標，應用領域不斷拓展，OCA 離型膜基膜等產品已穩定批量出貨；3）隔膜方面，公司開發了不同性能規格的隔膜產品，幹法產品已實現小批量生產及出貨，溼法產線已安裝和調試，並持續推進相應產品的開發與驗證；4）此外，公司加快推進CPI 薄膜（透明聚酰亞胺薄膜）等項目的開發與驗證；完成光伏用膠膜產品開發與驗證，並實現小批量出貨；完成TPX 離型膜難點突破，並實現相應出貨。
積極穩妥佈局重點項目產能，積累長期發展的新動能。合肥光學基膜及鋰離子電池隔膜項目是公司未來業務的重要發力點。2023 年上半年，上述項目建設符合預期，公司幹法產品已經獲得主流客戶認證，並小批量生產及出貨，溼法產線已安裝和調試。下半年，隨着隔膜及光學基膜產能的釋放，有利於公司進一步擴大業務規模、增強市場開拓能力，提高公司綜合競爭力。此外，公司佈局了舟山年產4 億平方米儲能和動力汽車用鋰離子電池隔膜項目及年產2000 萬平方米光伏封裝膠膜項目，其中光伏封裝膠膜項目已經完成產品開發與驗證，並實現小批量出貨。
風險因素：原材料價格大幅波動；下游需求萎縮；市場競爭加劇；產能建設不及預期；新產品客戶驗證進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是全球反射膜龍頭，積極推進產能佈局，新的膜產品有望成爲未來重要的增長點。我們維持公司2023-2025 年EPS 預測爲0.55/0.74/0.88 元。參考公司歷史估值，我們認爲2023 年30 倍PE 是公司合理的估值水平（對應歷史14 分位），對應目標價17 元，維持“買入”評級。
