投資要點
23H1 歸母淨利潤3.5 億元，同比下降41.28%，符合市場預期。2023 年H1 公司營收92.19 億元，同比下降19.46%；歸母淨利潤3.5 億元，同比下降41.28%；扣非淨利潤3.04 億元，同比下降48.69%。2023 年Q2公司實現營收47.1 億元，同比降低18.77％，環比增長4.47%；歸母淨利潤1.96 億元，同比降低48.68%，環比增長26.53％，扣非歸母淨利潤1.62 億元，同比降低59.6%，環比增長13.63%。
23Q2 電池箔出貨3.1 萬噸左右，單噸盈利受加工費影響小幅下滑。公司上半年電池箔出貨5.6 萬噸左右，同比增長近30%，其中23Q2 出貨3.1 萬噸左右，環比增長25%左右，Q3 下游訂單起量明顯，我們預計公司23 年電池箔出貨達14-15 萬噸，同比增長30-40%。盈利方面，我們測算Q2 單噸扣非利潤0.4 萬元左右，環比下降20%左右，主要系5-6月加工費小幅下調，目前看電池箔加工費基本穩定，且塗炭鋁箔佔比提升，下半年單噸利潤預計維持0.4 萬元左右。
包裝箔需求相對較弱，空調箔+板帶維持微利。上半年單雙零箔出貨11萬噸左右，同比下降35%，其中Q2 出貨5-6 萬噸左右，環比下降10%左右，考慮下游需求較弱，全年出貨預計20-25 萬噸；盈利方面，包裝箔Q2 單噸扣非利潤600-700 元，環比略降，全年預計貢獻1 億左右盈利。空調箔+板帶Q2 出貨10-11 萬噸，單噸扣非利潤100 元左右，維持微利。
盈利預測與投資評級：由於加工費下調，我們下修公司2023-2025 年歸母淨利潤至8.0/10.7/13.6 億元（原預期爲12.0/15.9/20.8 億元），同比-42%/+33%/+28%，對應PE 爲18x/14x/11x，考慮公司爲電池鋁箔龍頭，擴產速度領先同行，給予2024 年20xPE，目標價24.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，電池箔擴產不及預期，競爭加劇。