本報告導讀：
核心產品奧布替尼MS 的24 週數據讀出，安全性數據良好，有望成爲BIC 產品，產品管線不斷豐富，臨床進展順利，有望帶來公司第二成長曲線，維持增持評級。
摘要：
維持“增持” 評級。公司公告223H1 收入3.78 億，同比增長53.5%；其中奧布替尼收入3.21 億元（其中Q2 爲1.70 億元），同比增長47.81%;淨虧損2.06 億元，同比減少0.19 億元。研發費用3.58 億元，同比增長30.93%；管理費用1.91 億元，同比增長2.77%。在手現金及等價物87.40 億元，較去年增長主要來自於科創板上市募資。考慮到下半年奧布替尼進院潛在受限，下調23-25 年收入預測爲8.38、12.24 和18.99 億元（原爲9.83、16.20 和22.76 億元），採用絕對估值法，下調目標價至9.66（-4.84）港幣，維持增持評級。
核心產品奧布替尼MS 臨床數據優異，積極拓寬適應症。奧布替尼治療MS 的全球II 期24 週數據達到主要終點，顯著降低MS 患者疾病進展，呈現劑量依賴性的改善趨勢，三個劑量組均在治療4 周後達到新病竈控制，效果持續達24 周。與安慰劑組（第12 周後每天一次50mg 奧布替尼）相比， 80mg QD 在24 周時Gd+T1 減少92.3%，成爲潛在治療MS 的BIC 品種。r/r MZL 獲批上市，成爲中國首個唯一MZL 適應症BTK 抑制劑；r/r MCL 新加坡獲批上市；r/r MCL 美國完成入組，預計2024 中旬遞交NDA；1L CLL/SLL 的III 期完成入組，預計2024Q2 遞交NDA；1L DLBCL-MCD III 期臨床註冊順利開展；ITP II 期臨床PoC 完成，並開始III 期試驗；自免領域中SLE IIa 臨床數據積極，IIb 加速入組，預計2024 中期獲得結果。
產品管線不斷豐富，臨床進展順利。Tafasitamab 在香港獲批上市、在海南和大灣區作爲臨床急需進口使用。Tafasitamab+LEN 治療r/rDLBCL 完成患者入組，預計2024Q2 遞交BLA，2025H1 獲批上市。
ICP-332（TYK2）治療特異性皮炎II 期進行中，預計2023 年底數據讀出；ICP-488（TYK2）I 期完成，預計2023Q4 完成PoC，II 期正在啓動；ICP-723（pan-TRK）註冊臨床推進中，預計2024 遞交NDA；ICP-192（pan-FGFR）膽管癌臨床順利進行。
催化劑：銷售放量超預期，研發進展超預期。
風險提示：商業化能力不及預期；研發不及預期；政策變化風險。