事件：8月30日晚粵電力A 發佈2023年半年報業績，2023年上半年公司實現營業收入283.41 億元，同比上升25.34%；實現歸母淨利潤8.57 億元，同比增長162.44%；其中，單二季度實現營業收入152.95 億元，同比增長36.29%，環比增加17.24%；實現歸母淨利潤7.68 億元，同比增長182.94%，環比增長772.73%。
點評：
分板塊來看，火電盈利大幅改善，新能源利潤同比下滑。2023H1 公司煤電板塊實現營收208.38 億元（同比上升7.70%），毛利率7.70%（同比增加16.79pct），實現歸母淨利潤2.07 億元；氣電板塊2023H1 實現營收54.04 億元（同比上升56.13%），毛利率12.27%（同比增加11.54pct），實現歸母淨利潤2.54 億元；火電板塊合計實現歸母淨利潤4.61 億元，同比大幅增長123.52%。同時，2023H1 公司風電板塊實現營收15.35 億元（同比上升10.12%），毛利率49.68%（同比下降9.28pct）；光伏板塊實現營收0.20 億元，毛利率70.83%，新能源板塊2023H1 合計實現歸母淨利潤3.01 億元，同比下滑6.81%。
火電成本大幅下行而電價維持高位，助力公司扭虧爲盈。1）成本端：
公司煤炭長協比例較低，進口煤佔比較高。受益於5 月以來，國內現貨煤價和海外進口煤價的大幅下跌，公司燃料成本二季度以來同比出現大幅改善。2023 年上半年公司實現火電度電燃料成本0.392 元/千瓦時，同比下降5.71%。我們預計下半年火電的度電燃料成本有望進一步下行。2）收入端：廣東年度長協電價幾乎頂格上浮，月度交易價格維持較高位，帶動公司收入改善明顯。公司售電結構中，年度長協電量佔售電量約七成，代購電等月度交易和現貨交易佔比約三成。電力年度長協均價可鎖定大部分火電板塊的年度收入。2023 年上半年公司售電均價爲 591.86 元/千千瓦時（含稅，下同），同比上升49.12 元/千千瓦時，同比漲幅9.05%。
電力消費需求有望持續增長，公司售電量穩步提升。2023 年上半年，公司實現上網電量534.81 億千瓦時，同比+15.36%。其中煤電421.46 億千瓦時，同比+13.13%；氣電84.00 億千瓦時，同比+28.73%；風電24.94億千瓦時，同比+17.24%。展望下半年，疫後經濟復甦助力電力消費回暖，公司售電量有望持續提升。同時，由於廣東電力負荷持續增長，5月廣東省能源局發佈《廣東省推進能源高質量發展實施方案》，下調非化石能源發電裝機佔比5 個百分點，煤電裝機規模調增超1000 萬千瓦。
公司作爲廣東省內重要能源電力企業之一，也同步加碼煤電氣電項目。
目前公司在建煤電規模800 萬千瓦，預計於2024-2025 年逐步投產；在建氣電規模545.6 萬千瓦，預計今年投產約500 萬千瓦。
綠電“十四五”裝機成長空間廣闊。根據公司規劃，“十四五”新能源裝機增長空間有望達到1400 萬千瓦。風電方面，廣東海風資源稟賦較好，公司已參與廣東省海上風電項目競爭配置，我們認爲公司海上風電裝機在省補退坡前有望加速推進。光伏方面，公司光伏板塊自“十四五”初起步發展，受益於光伏組件價格近期的快速下行，公司光伏裝機規模有望加速提升。同時，公司火電板塊盈利及現金流的大幅改善，將有助於綠電裝機的建設。
盈利預測及估值：公司火電板塊“量價本”三重因素共振，盈利改善有望持續；綠電板塊規劃體量可觀，火綠協同發展打開成長空間。我們維持公司2023-2025 年的歸母淨利潤預測分別爲37.83 億、46.09 億、52.17億，同比增速225.93%/21.85% /13.17%；對應8 月30 日收盤價6.36元的PE 分別爲8.83/7.24/6.40 倍，維持“增持”評級。
風險因素：國內外煤價再度大幅上漲；公司新能源項目拓展建設節奏不及預期；廣東電力市場化改革推進不及預期。