分佈式光伏領域先發優勢明顯，維持“增持”評級公司發佈23 年中報，上半年實現營收278.5 億元，同比增長17.91%；實現歸母淨利潤19.04 億元，同比增長13.70%。在“整縣推進”政策背景及硅料降價刺激下，我們認爲公司分佈式業務有望迎來快速增長。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲2.31/2.69/3.08 元。基於分部估值法，低壓電器、光伏可比公司23 年PE 均值分別爲23.5 和13.7，考慮到公司在低壓電器和光伏業務預期增速低於對應可比公司，分別給公司兩項業務23 年15和9 倍PE，對應目標價29 元/股，維持“增持”評級。
硅料降價刺激需求，分佈式光伏新增裝機向好
分佈式光伏具有收益率高、可開發資源多、就地消納等優勢，“整縣推進”政策進一步推進其發展。據Wind 統計，2023 年8 月硅料價格已有2022年高位300 元/kg 以上下跌至60-70 元/kg 區間，硅料價格大幅下滑將帶動組件價格下跌，進而使得分佈式光伏項目系統初裝成本降低。據國家能源局數據，2023H1 全國分佈式光伏新增裝機40.96GW，同比增長108%；其中戶用分佈式光伏新增裝機21.52GW，同比增長142%。我們認爲成本降低有望刺激下游業主安裝分佈式光伏意願增強，下半年分佈式光伏裝機增速有望延續，公司分佈式光伏業務有望受益於行業實現高增。
運維、渠道能力持續提升，公司戶用光伏業務規模不斷擴張作爲國內最早從事戶用光伏的企業之一，公司早期已將業務範圍輻射至浙江、山東、江蘇、河北等戶用項目核心市場，積累了大量客戶資源。據公司半年報披露，截至23H1 末，公司累計服務終端用戶超過100 萬戶，渠道建設已下沉至區縣鄉鎮。公司旗下正泰安能專注於戶用光伏市場，2023H1 實現營收137.05 億元，淨利潤12.02 億元，在上半年實現開發併網容量超過5.3GW，目前終端家庭用戶已超100 萬戶，市佔率多年保持行業第一。
傳統低壓電器業務有望緩慢恢復
公司上半年實現低壓電器業務收入110.53 億元，同比增長7.08%。根據中國電力企業聯合會數據，2023H1 全國全社會用電量43076 億千瓦時，同比增長5%。公司低壓電器業務收入主要與宏觀經濟形勢與社會用電量相關，我們認爲隨着下半年經濟持續恢復，電力、工業、基建等領域需求有望回暖，公司低壓電器業務收入或重回穩健增長通道。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動。