規模穩步擴張，利潤增速提升
23H1 歸母淨利潤、總營業收入、PPOP 同比+32.9%、+21.6%、+28.2%，較22 年全年+16.1pct、+5.4pct、+8.2pct。營收增長主要由於利息淨收入增長、保險服務業績抬升。2023H1 公司ROE、ROA 分別同比+2.44pct、+0.26pct 至10.81%、0.97%。鑑於規模穩步擴張，我們預測2023-25 年中銀香港BVPS 預測值分別爲30.64、32.42、34.22 港幣，對應PB 分別爲0.71、0.67、0.63 倍。可比上市銀行2023 年Wind 一致預測PB 均值爲0.81倍（8/30），我們認爲公司戰略縱深推進，應享有一定估值溢價，我們給予2023 年目標PB1.00 倍，目標價30.64 港幣，維持 “買入”評級。
規模擴張提速，資產定價上行
上半年總資產、貸款、存款同比+4.1%、+2.3%、-9.3%，增速較22 年全年+2.9pct、-0.9pct、-4.9pct。23H1 新增貸款中，對公、零售貸款佔比分別爲41%、59%。上半年調整後淨息差較2022 年-3bp 至1.56%，息差走勢較爲平穩，驅動利息淨收入同比+52%。上半年生息資產收益率、貸款收益率分別爲3.58%、4.31%，較2022 年+88bp、+104bp。上半年計息負債成本率、存款成本率爲2.53%、2.61%，較2022 年+111bp、+117bp。存款成本提升主要受存款定期化影響，6 月末支儲存款（CASA）佔比較3 月末-1.3pct。
非息收入波動，成本收入比下行
23H1 非息收入同比-23.9%，較22 年全年-30.3pct，非息收入增速下行主要受淨交易性收益、淨服務費及佣金收入波動影響。23H1 公司淨交易性收益、淨服務費及佣金收入分別同比-54.6%、-9.5%，保險服務業績同比+12.6%。
淨交易性收益下滑主要由於公司優化銀行投資盤結構，相應減少因市場利率變動引致若干利率工具組合的市場劃價變化波動。淨服務費及佣金收入下行主要由於投資市場行情較爲疲軟，證券經紀業務收入同比下滑。23H1 成本收入比同比-3.8pct 至25.5%，成本管控能力向好。
資產質量穩健，信貸成本下行
6 月末公司不良貸款率較3 月末、較22 年末分別+23bp、+20bp 至0.73%，仍處於市場較低水平。6 月末內地房地產企業貸款佔客戶貸款5.4%，佔比較22 年末-0.7pct，根據“三檔紅線”，綠檔客戶貸款佔比75%。6 月末信用卡貸款拖欠率、個人住房貸款拖欠率均較22 年末-0.01pct。23H1 客戶信貸成本同比-0.07pct 至0.14%，驅動利潤釋放。6 月末公司資本充足率、核心一級資本充足率分別較22 年末分別+1.47pct、+1.49pct，夯實資本水平。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。