公司整体毛利率下滑较为明显，期间费用率大幅上升。2023H1，公司毛利率为50.71%，较上年同期下降9.27%，主要系公司第三方产品和安全服务毛利率有所下降。2023H1，期间费用率为113.02%，较上年同期上升25.06个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为56.64%、14.36%和42.23%，较上年同期分别变化+ 14.58个、+3.13个和+ 8.60个百分点，费用率提升主要是由于公司营业收入下滑，规模效应弱化所致。事項：
公司公佈2023年半年報。2023H1，公司實現營業收入7.12億元，同比下降14.66%；歸母淨利潤爲-4.15億元，扣非淨利潤爲-4.30億元。
平安觀點：
公司整體毛利率下滑較爲明顯，期間費用率大幅上升。2023H1，公司毛利率爲50.71%，較上年同期下降9.27%，主要系公司第三方產品和安全服務毛利率有所下降。2023H1，期間費用率爲113.02%，較上年同期上升25.06個百分點。其中，銷售、管理和研發費用率分別爲56.64%、14.36%和42.23%，較上年同期分別變化+ 14.58個、+3.13個和+ 8.60個百分點，費用率提升主要是由於公司營業收入下滑，規模效應弱化所致。
短期業績承壓，網絡安全賽道長期發展可期。2023年上半年，國內經濟需求仍處於逐步恢復之中，公司所處網絡安全行業整體維持增長趨勢，但在外部環境弱復甦背景下呈現出一定波動，公司業績短期呈現一定壓力，其中安全產品業務收入3.59億元，同比減少32.53%，受外部環境影響較大。網絡安全賽道長期空間廣闊，據IDC最新數據顯示，2026年中國網絡安全支出規模有望增長至288.6億美元，五年複合增長率將達到18.8%。我們看到，需求最大的一部分依然是統一威脅管理，預計國內60%左右的支出仍將在該領域，公司在該領域競爭力也保持在市場前列，公司的傳統安全產品會受益。
聚焦優勢產品，產品、解決方案及服務全面發展。在基礎安全產品方面，公司防火牆研發快速迭代，提升軟硬件綜合競爭力，同時下一代WAF滾動發佈，保證市場份額領先。在解決方案方面， 目前公司已形成菸草、銀行、政務公共、車企、醫院、高校、國網、運營商等9個子行業的數據安全解決方案。在安全服務方面，公司在雲服務、智能網聯汽車、數據分類分級、安全運營等多領域取得突破，2023H1 SaaS 服務收 入同比增長25%，同時公司積極融合機器學習等能力，快速生成與匹配各行業模型，不斷迭代提升識別準確率，努力爲安全運營提供新的交互框架。
投資建議：公司是我國成立較早的網絡安全供應商，產品佈局較爲完善，技術實力較爲強勁。公司的業務呈現出較強的季節性特點，伴隨着市場的好轉，公司在3、4季度的經營將出現好轉，逐步走出經營低谷。從中長期看，公司收入和業績增長將逐步回歸到行業正常水平。結合公司最新業績和對行業發展趨勢的判斷，我們調整了公司的盈利預期。我們預計2023-2025年公司淨利潤分別爲1.83億元（前值爲3.22元）、3.12億元（前值爲4.47元）和3.92億元（前值爲5.09億），EPS分別爲0.23元、0.39元和0.49元，對應8月30日收盤價的PE分別爲48.7X、28.5X和22.7X。我們依然看好行業和公司的中長期發展，維持對公司的“推薦”評級。
風險提示：（1）網絡安全市場競爭激化的風險。近年來，網絡安全產業政策利好明顯，市場規模成長明確，吸引了大量的新進入者，市場競爭激化。如果公司產品和市場方面難以保持領先，可能被市場邊緣化。（2）部分業務增長可能不及預期。國內安全服務商業模式落地一直難度較大，公司該業務雖然競爭力比較強，但市場拓展存在不確定性。工控和雲安全市場增長較快，但是市場還處在培育狀態，波動可能較大，短期內能否對業績形成支撐還存在較大不確定性。（3）公司研發可能不及預期。公司在網絡安全同業企業中，人員和資金投入規模都處於領先水平。但是，近年來，由於網絡安全市場競爭的加劇，企業之間人才競爭也在趨於白熱化，如果公司不能夠維持穩定的核心人員隊伍，關鍵技術研發和新興市場開拓都將面臨巨大壓力。